BANCA GENERALI - Analisi Fondamentale

Risultati del terzo trimestre 3Q 2023

Risultati del terzo trimestre in linea con il consenso e le nostre stime. Ricavi totali in aumento del 27% su base annua. Debole raccolta netta di ottobre a €311 milioni, di cui €241 milioni di deflussi legati agli AuM e €552 milioni di raccolta in amministrato. Confermate le previsioni per l'intero anno 2023. Reddito totale a €197 milioni (+27% su base annua), leggermente sopra il consenso e le nostre stime, con una crescita trainata dal margine di interesse (+113% su base annua). Commissioni nette a €117 milioni (+3% su base annua), leggermente sopra le nostre stime, con una performance trainata da un aumento delle commissioni di gestione (+4% su base annua) e anche da commissioni di performance più elevate (€2,7 milioni). Utile netto a €80 milioni (+35% su base annua), in linea con il consenso e le nostre stime.

Raccolta netta debole in Ottobre 

Raccolta netta debole ad ottobre a €311 milioni (-39% su base annua e €4,7 miliardi da inizio anno) con amministrato a +€552 milioni e deflussi da gestito a €241 milioni.

Guidance per margine di interesse 2023 aumentata a 300 milioni, invariate per il 2024 a 270/280 milioni

Previsioni per il 2023 per margine di interesse aumentata a €300 milioni, invariata per il 2024 a €270/280 milioni. Stima 2023 sopra le precedenti previsioni e la nostra stima attuale di €270 milioni poiché ora si prevede che la remunerazione dei depositi dei clienti sia di 45-55 punti base (contro i precedenti 70 punti base). Confermata la guidance per il margine di interesse del 2024 a €270/280 milioni con ipotesi di base per i deflussi dai depositi di €1 miliardo nel 2024 e costo del finanziamento dello 0,7/0,8%.

Indicazioni su Raccolta Netta, Redditività e Ingresso nel Mercato Svizzero

I prodotti gestiti e le polizze vita tradizionali dovrebbero beneficiare dei nuovi lanci di prodotto ma i flussi a breve termine rimarranno sbilanciati verso l'amministrato. BGN vede l'opportunità di trasformare parte delle scadenze a breve dei clienti in prodotti finanziari e assicurativi. I private markets sono a rischio di una bolla, quindi BGN è molto cauta su questa asset class. Reclutamento: contributo sotto il 20% della raccolta totale nel 2023; dovrebbe normalizzarsi nel 2024.

BG Swisse dovrebbe aumentare gli AuM e la redditività a partire dal 2024, concentrandosi sui private banker per clienti svizzeri e italiani. L'obiettivo per il 2026 è di €3,6/4,1 miliardi in AuM partendo da €1,1 miliardi nel 9M23. Flussi in entrata previsti a €500-700 milioni nel 2024, circa €1 miliardo all'anno dal 2025 in poi. Nuovo reclutamento svizzero: 20-30 private banker presso BG Suisse per il periodo 2024-2026.

Aggiornamento delle stime

EPS'2023 +2,9% per includere un maggiore contributo dagli interessi netti, riducendo nel contempo le commissioni nette come combinazione di commissioni lorde inferiori che si prevede siano penalizzate da un AuM medio più basso e margini leggermente inferiori ma anche spese più basse.

2024/2025: EPS rivisto al ribasso del -3,4%/-3,2% per tenere conto di ulteriori venti contrari nel mix dei flussi netti. Le nostre stime includono il contributo previsto dalle operazioni svizzere e una graduale stabilizzazione del contributo delle commissioni di performance: €34/48 milioni nel 2024/2025 dai €17 milioni ora previsti nel 2023.

Valutazione e Prezzo Obiettivo

OUTPERFORM, TP €37. Confermiamo la nostra valutazione di outperform poiché il titolo tratta a multipli attraenti rispetto alla storia sebbene sopra a quello di altri concorrenti italiani quotati. Il momentum a breve termine per la raccolta rimane difficile ma con la nuova iniziativa in Svizzera che inizierà a contribuire nel 2024, il rinnovamento del contributo dal reclutamento e una minore pressione dagli asset amministrati dovrebbero consentire la normalizzazione dei flussi nel 2024. Abbiamo fissato un prezzo obiettivo basato sul DCF di €37: a questo prezzo, il titolo sarebbe scambiato a 12 volte gli utili del 2024.