ANTARES VISION - Analisi Fondamentale

Sintesi - In linea per raggiungere le previsioni per l'anno fiscale.

Le entrate del terzo trimestre sono diminuite del -5.6% LfL. AV ha riportato entrate per il 3Q24 pari a 40.3 milioni di euro, con un calo organico del -5.6% su base annua rispetto ai 42.7 milioni di euro ricalcolati nel 3Q23 (cioè al netto di FX & Altri per 1.3 milioni di euro e del contributo dalla Russia di 6.7 milioni di euro). In termini di CGU, Life Science & Cosmetics è sceso del -6% nei primi nove mesi del 2024, mentre FMCG ha registrato una ripresa (+1% nel 3Q) dal rallentamento registrato nel primo semestre; SCT è rimasto stabile nel 3Q. Su base geografica, la migliore performance è stata raggiunta dall'Europa (+18% nel 3Q), esclusa l'Italia, in aumento del +9%, trainata dal momento positivo su T&T legato al cambiamento nella legislazione farmaceutica, previsto entrare in vigore entro il primo semestre del 2025; al contrario, le Americhe hanno visto un ulteriore calo (-24%), poiché la posizione negativa del mercato è persistita sia su LS & Cosmetics che su FMCG. Il business ricorrente è al 46% rispetto al 39% registrato nei primi nove mesi del 2023. Tuttavia, gli ordini sono aumentati del 6%. Gli ordini alla fine di settembre 2024 sono aumentati del 6%, trainati da Italia ed Europa, registrando un aumento sano sia in LS & Cosmetics (+7%) che in FMCG (+8%).

Analisi

OpCF nei primi nove mesi è aumentato di +40 milioni di euro su base annua, migliorando nel 3Q (era circa +38 milioni di euro al primo semestre), grazie a migliori guadagni in contanti, una gestione migliorata del capitale circolante e minori CapEx.

Le previsioni e la guida per l'anno fiscale sono confermate sia per EBITDA che per FCF. Il Gruppo riafferma la sua aspettativa di un aumento a una cifra media del fatturato nell'anno fiscale 2024, sebbene partendo da un anno fiscale 2023 ricalcolato (204 milioni di euro) al netto della Russia (circa 10 milioni di euro di entrate e circa il 5% di margine EBITDA nel 2023), con le entrate viste in accelerazione nel 4Q (+23% su base annua), assumendo l'estremità inferiore della guida delle entrate per l'anno fiscale (+4%) garantita da una forte visibilità, poiché circa il 98% degli ordini è già stato completato. Pertanto, la stagionalità del business è prevista rimanere nel 4Q, anche a causa dell'accelerazione dei tempi di consegna, con ordini ricevuti all'inizio dell'anno da eseguire entro l'anno. Segnali incoraggianti sono stati ribaditi sul taglio dei costi, con il management piuttosto fiducioso di raggiungere l'attuale stima cons. di 30 milioni di euro per l'EBITDA rettificato (margini visti all'estremità superiore della guida), provenienti dal miglioramento dell'efficienza produttiva e migliori margini lordi in mezzo a un miglior mix di entrate (maggiore incidenza dei servizi). La corretta gestione del NWC rimane un focus chiave, con la leva finanziaria vista all'estremità inferiore della gamma (3.3x debito netto / EBITDA rettificato) grazie a una buona generazione di flusso di cassa.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) e TP di 4.0 euro confermati. Considerando i messaggi chiave dalla chiamata e la conferma della guida, lasciamo invariate le nostre stime per EBITDA rettificato e FCF, riducendo invece il fatturato per tenere conto della rimozione delle attività russe dal perimetro di consolidamento. Manteniamo la nostra prospettiva positiva sul titolo e confermiamo il nostro TP di 4.0 euro per azione. Rimaniamo fiduciosi che il nuovo team di gestione sarà in grado di eseguire il turnaround, previsto per essere finalizzato nell'anno fiscale 2025. I tre motivi chiave per la nostra visione positiva sono: i) riduzione dei costi derivante da un'organizzazione più efficiente e una maggiore standardizzazione del prodotto; ii) un profilo di generazione di cassa migliorato, invertendo due anni di OpCF negativo; iii) miglioramento degli ordini. Il principale svantaggio della nostra valutazione deriva dal rallentamento del mercato statunitense, sia nei segmenti LS & Cosmetics che FMCG; tuttavia, questa è una tendenza di mercato piuttosto che specifica dell'azienda. Detto ciò, mentre la quota di mercato di AV nella regione rimane stabile, le recenti elezioni potrebbero incoraggiare nuovi investimenti.

Stime dei principali dati finanziari