ANIMA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ritorna in Carreggiata!

I risultati del primo trimestre 2024 sono stati potenziati da margini più elevati e commissioni di performance. I ricavi totali sono stati di €122 milioni (+51% su base annua / +4% rispetto alle nostre aspettative). Un contributo positivo su base annua principalmente dalle commissioni di performance (€27 milioni vs. €1 milione nel 1Q23) e commissioni ricorrenti più elevate a €80 milioni (+15% su base annua / +3% rispetto alle nostre stime), guidate da un AuM più elevato con un effetto di mercato positivo che compensa le uscite e un margine medio più elevato a 16,7bps nel 1Q24 vs 15,3bps nel 1Q23. Altri ricavi in aumento del 41% su base annua grazie alla reinternalizzazione di alcuni servizi di fondo. Il rapporto costi/ricavi al 23,7%, in calo di 393bps su base annua, e migliore della nostra stima del 24,7%. Escludendo le commissioni di performance, il rapporto costi/ricavi è aumentato dal 27,9% nel 1Q23 al 30,4% a causa del rafforzamento del business AIF e del nuovo contratto di lavoro. L'EBITDA a €93 milioni (+59% su base annua / +5% rispetto alle nostre stime) con il margine EBITDA migliorato al 76% dal 72% nel 1Q23 nonostante l'aumento dei costi operativi. L'utile netto è aumentato del 75% su base annua a €53 milioni (+5% rispetto alle nostre stime). L'utile netto rettificato, esclusi i redditi/oneri straordinari e gli elementi non monetari, era di €63 milioni (+60% su base annua / +8% rispetto alle nostre stime).

Analisi

Guardando al futuro: buone sensazioni su influssi, margini e contributo e remunerazione dell'AM alternativo. I principali messaggi della conference call erano di supporto: 1) le commissioni di gestione si sono espanse nel 1Q24 a 26bps grazie a un miglior mix e minori fondi wrapper: Anima ha indicato di aspettarsi margini almeno piatti a questi livelli con qualche potenziale vantaggio; 2) gli influssi in aprile mostrano tendenze positive continue dal retail e dai principali partner come BMPS e BAMI. L'appetito degli investitori sta migliorando mentre la preferenza rimane per lo più per soluzioni a reddito fisso: abbiamo leggermente migliorato le nostre aspettative di deflussi per l'FY24 a €350 milioni; 3) le commissioni di performance erano sane in aprile anche se non è stata fornita alcuna indicazione precisa; 4) Anima si aspetta che il business AM alternativo consolidi il suo contributo nei prossimi anni, con AuM previsti per raddoppiare dagli attuali €9 miliardi a €18 miliardi e l'EBITDA quadruplicato da €9 milioni a ~€36 milioni+; 5) la remunerazione degli azionisti è stata aumentata a ≥ 75% dell'utile netto di gruppo considerando il payout dei dividendi a ≥50% e i riacquisti: un riacquisto per €40 milioni inizierà dopo il pagamento del dividendo il 20 maggio.

Variazione nelle Stime

EPS rettificato aumentato del 6,9%/6,6%/6,5% per FY24/25/26. Stiamo aumentando le nostre stime per includere commissioni di performance più elevate grazie a un margine leggermente superiore e una positiva evoluzione media dell'AuM (effetto di mercato e influssi), un contributo leggermente superiore dalle commissioni di performance (€55 milioni vs €50 milioni precedenti), e maggiori altri ricavi legati alla reinternalizzazione di alcuni servizi di fondo con un effetto positivo di €10 milioni all'anno. Questi effetti positivi sono parzialmente compensati da un leggero aumento dell'inflazione dei costi.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato, TP aumentato a €5,6 da €5,4. Anima si presenta in buona salute e inizia a mostrare un'outlook promettente per influssi, ricavi e utili che crediamo non sia riflessa nel prezzo delle azioni. Inoltre, il piano strategico prevede che Anima restituisca metà del suo capitale di mercato in 5 anni: ciò implica un utile netto previsto in media a €185/190 milioni, che è leggermente al di sopra delle nostre aspettative, anche dopo l'aumento delle stime. Confermiamo il nostro giudizio positivo sul titolo e alziamo il prezzo obiettivo a €5,6 per azione, che deriva da una media tra DCF e multipli dei pari. A questo target, Anima scambierebbe a ~8,5x gli utili del 2025.

Stime dei principali dati finanziari