ANALISI FONDAMENTALE - RECORDATI

Primo trimestre atteso sopra le stime. Recordati (RECI.MI) ha comunicato i ricavi del primo trimestre, risultati in crescita del 6,4% a 198 milioni di euro. L’indicazione ha sorpreso in positivo ed è dovuta al fatto che il primo trimestre 2011 ha risentito solo parzialmente della scadenza, avvenuta nel primo trimestre dello scorso anno, del brevetto del principio attivo della lercanidipina.

La lercanidipina è stata per anni il prodotto di punta del gruppo e la sua scadenza è stata motivo di preoccupazione da parte degli investitori. Crediamo tuttavia che Recordati, così come emerge dalle prime indicazioni sul primo trimestre, stia sviluppando delle solide alternative per la sua crescita futura.

Stimiamo infatti che l’aumento dei ricavi nei primi tre mesi dell’anno sia sostenuto dalla forte performance in Russia, nei paesi dell’ex Urss e in Turchia, ma anche dal buon andamento della controllata Orphan Europe, dalla vendita di nuovi prodotti e dai proventi per l’attività di licenza dei prodotti Recordati a livello internazionale.

La crescita generale di queste attività dovrebbe riflettersi in una leggera crescita dell’Ebit nonostante il declino dei proventi della più redditizia lercanidipina. La cassa generata nel periodo dovrebbe permettere alla società di finanziare l’annunciata acquisizione di nuovi prodotti nel primo trimestre.

Presentazione del piano industriale. Il prossimo 6 maggio il management comunicherà il piano 2011-2013 con l’aggiornamento delle previsioni sugli utili 2012 e l’annuncio dei target 2013.

Sostenuti da una diminuzione delle vendite della lercanidipina inferiore alle attese e dal lancio di nuovi progetti, ci aspettiamo che i target 2012 siano rivisti al rialzo rispetto alle indicazioni dello scorso anno.

Inoltre, ci aspettiamo che il management fornisca indicazioni di un 2013 ancora più brillante del 2012 a fronte della stabilizzazione della riduzione del ricavi della lercanidipina e degli sforzi relativi al lancio di nuovi prodotti.

Quattro driver di crescita. Abbiamo alzato le nostre stime dopo aver considerato i seguenti fattori:

1. Un maggiore contributo, rispetto a quanto previsto, da parte dei mercati ad elevata crescita nell’Europa dell’Est, in particolare Russia e Turchia dove Recordati ha stabilito una presenza diretta;

2. Il buon andamento della controllata Orphan Europe, attraverso cui Recordati, a partire da quest’anno, distribuirà direttamente il Carbaglu negli Usa;

3. La rapida crescita dei medicinali per le malattie rare in Europa e altrove, come per esempio in Sud America grazie in parte all’attività di licenza dei prodotti;

4. Sul fronte dei prodotti ci aspettiamo che la società beneficerà della continua promozione della lercanidipina, del lancio (avvenuto a partire dal secondo semestre) della silodosina e di quello (in programma per il 2011) della pitavastatina.

Stime. Le nostre stime 2011 sono leggermente al di sopra dei target societari: ci attendiamo ricavi per 765 milioni (rispetto ai 750 attesi dalla società) e utili per 114 milioni (110). Se i ricavi continueranno a salire in linea con l’andamento del primo trimestre 2011, pensiamo che il management possa rivedere al rialzo i target a metà anno.

Alziamo il giudizio a INTERESSANTE con prezzo obiettivo a 9 euro. L’impatto della scadenza del brevetto della lercanidipina è stato già prezzato dal mercato. Le vendite in Russia, Turchia e il buon andamento di Orphan Europe superano le attese, nuovi prodotti stanno inoltre arrivando sul mercato.

Con la silodosina già sul mercato e la pitavastatina in rampa di lancio, la visibilità sulle stime di utili è cresciuta sensibilmente. Ci aspettiamo l’annuncio di notizie positive sulle attività esistenti e la possibilità di nuovi acquisizioni (o di società in Europa dell’Est o di nuovi prodotti da sviluppare in Europa), due fattori che riporteranno l’attenzione sul titolo e che gli consentiranno di raggiungere più alti multipli.

Dopo il taglio del giudizio a metà ottobre, torniamo positivi a fronte delle promettenti notizie per i prossimi mesi e considerando il fatto che non vediamo ulteriori ragioni affinché l’azione debba continuare a trattare a sconto.

Alziamo pertanto il giudizio a INTERESSANTE da NEUTRALE con un prezzo obiettivo che pass a 9 euro da 7,50. Al nostro target price, l’azione tratterebbe a 8,3 volte l’Ebitda 2012, in linea con i concorrenti. Rispetto agli utili, il titolo tratterebbe a premio rispetto ai competitors, ma questo sarebbe giustificato dalla posizione di cassa.

Riportiamo nella seguente tabella i principali dati del periodo 2009/2013:

Fonte: elaborazione Websim-Intermonte

PROFILO AZIENDA

Recordati è un gruppo farmaceutico che si dedica alla ricerca, allo sviluppo, alla produzione e alla commercializzazione di prodotti farmaceutici e di chimica farmaceutica, con sede a Milano e filiali operative in Francia, Germania, Grecia, Irlanda, Regno Unito, Spagna, Svizzera e Stati Uniti.
Occupa circa 2.000 dipendenti, di cui 150 impegnati in attività di ricerca e sviluppo. I prodotti Recordati sono presenti in circa 100 Paesi.

Azionisti principali sono: Fimei (famiglia Recordati) 51,3%, Torre SS 3,4%, Fil Limited 3%, Fmr 2,1%, BlackRock 2%. Recordati detiene il 5% di azioni proprie.

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