Amplifon - Fiducia nella crescita e nei margini

Il top line/EBITDA FY25 si è attestato dell’1/2% sotto il consensus e le nostre aspettative. Nell’attuale contesto geopolitico altamente volatile, la società ha saggiamente evitato di fornire un outlook FY26 granulare, con una guidance più dettagliata che probabilmente seguirà nei prossimi trimestri man mano che la visibilità migliora.

Il management ha ribadito la propria fiducia nel sovraperformare il mercato in ciascun Paese e nel potenziale di miglioramento dei margini nel 2026-27, supportato sia dall’implementazione di Fit4Growth (in anticipo rispetto al piano iniziale) che dall’operating leverage.

Analisi

Risultati 4Q/FY25. Il top line FY è aumentato del +1,7% CER a ~€2,4 mld, registrando una performance organica sostanzialmente piatta, riflettendo una crescita di mercato sotto i livelli storici e una base comparativa elevata. Nel 4Q la società è tornata a una crescita organica positiva (Group +0,6%) in tutte le regioni (EMEA +0,6%, AMERICAS +0,9%, APAC +0,8%): negli USA si è visto un mercato private piatto, con un segmento insurance in calo; l’Europa ha registrato una forte crescita dei volumi in Francia, ma il resto è rimasto sotto i livelli storici; APAC ha mostrato trend di mercato deboli guidati dalla cautela dei consumatori. M&A/scope è stato pari a +0,8% nel 4Q, riflettendo l’esecuzione di Fit4Growth: il carryover dei bolt-on (+1,3%) è stato in parte compensato dalla chiusura di alcune sedi selezionate non performing (-0,5%). L’EBITDA adj. FY è stato pari a €540 mln (margine 22,6%, -0,9pp YoY), penalizzato da minore operating leverage, diluizione da una forte crescita di Miracle-Ear Direct Retail, un mix Paesi EMEA meno favorevole e maggiori investimenti di marketing. Il FCF è stato pari a €160 mln (cons. €156 mln), interamente assorbito dal cashout M&A (€62 mln), dai dividendi (€65 mln), dal buyback (€108 mln), portando il debito netto a €1,05 mld, sostanzialmente in linea con le nostre/consensus aspettative.

Outlook FY26: graduale normalizzazione in EMEA e mercato private USA più positivo. La domanda globale è attesa crescere di ~3% (vs. 1–2% in FY25), in linea con l’indicazione 2–4% di Demant; la società mira a sovraperformare in tutti i mercati chiave. L’esecuzione di Fit4Growth è in anticipo rispetto ai piani iniziali su tutti e 4 i pilastri (network efficiency, back-office efficiency, cost control, strategic review dei business segment): il miglioramento run-rate di +150–200bp nel margine EBITDA adj. entro il 2027 dovrebbe ora materializzarsi nella parte alta dell’intervallo, con costi one-off ora ridotti a ~€25 mln (vs. €35 mln in precedenza).

Ottimizzazione del portafoglio Fit4Growth: questa settimana, Amplifon ha venduto a Demant il proprio business UK diluitivo sui margini e di scala ridotta (~€33 mln di ricavi, ~1% delle vendite di Group), con un onere one-off non-cash di €18 mln nel 1Q. Il gruppo ha inoltre terminato un contratto US managed care a basso margine (~1% delle vendite di Group) alla naturale scadenza nel 2025, senza costi one-off.

Variazione nelle stime

Stiamo riducendo del 2% la nostra stima di vendite 2026 per riflettere lo scope rivisto dopo l’uscita dal Regno Unito e la terminazione del contratto USA, lasciando sostanzialmente invariate le assunzioni di crescita organica e di margini nelle 3 regioni. Imposte più elevate e maggiori oneri finanziari portano a un taglio dell’EPS di entità mid-single-digit per il 2026–28. Stiamo inoltre aumentando le stime di FCF grazie a un CapEx più basso (€-20 mln in FY26 dopo €-30 mln in FY25).

La view degli analisti

Ci aspettiamo che il mercato rimanga per un po’ in modalità wait-and-see, testando la velocità di ingresso del 1Q come reality check per le aspettative FY26. Ai livelli attuali depressi del titolo, tuttavia, il profilo risk-reward è significativamente migliorato, offrendo un punto di ingresso attraente. Confermiamo quindi il nostro rating OUTPERFORM, con TP invariato a €19.