ALKEMY - Analisi Fondamentale

Sintesi - EBITDA FY23 in linea; 2024: anno a due velocità

Risultati 4Q23: EBITDA in linea, utile netto gravato da voci sotto la top-line. ALK ha riportato ricavi di €33,3mn (FY23: €119,2mn), in aumento del +4% su base annua, in linea con i nostri €33,6mn, tutti organici. I ricavi italiani (ca. 60% del totale) sono stati stabili su base annua a causa di relazioni stabili con i clienti esistenti, mentre International è cresciuto del +12% su base annua. L'EBITDA rettificato è stato di €4,2mn (FY23: €13,1mn), in aumento del +6% su base annua rispetto ai nostri €4,3mn, portando ad un margine dell'11,0% nel FY23, stabile rispetto al FY22 poiché la crescita del fatturato e la leva operativa sui costi dei servizi hanno permesso alla società di compensare l'inflazione sui costi del personale. L'utile netto è stato inferiore alle aspettative a €1,1mn (FY23: €3,5mn) rispetto ai nostri €2,2mn a causa degli aumenti significativi in D&A, oneri finanziari e aliquota fiscale. Il debito netto è diminuito a €31,8mn (rispetto ai nostri €32,8mn) grazie ad una migliore gestione del capitale circolante (FY23: FCF €5,2mn).

Analisi

Outlook 2024: un anno a due velocità con solidità della redditività. Nel 2024, il management si aspetta che la crescita dei ricavi organici e l'espansione del margine continuino, sebbene dovrebbe essere un anno a due velocità. In particolare, si prevede che l'1H sia gravato da un contesto macro incerto con i clienti che adottano un approccio attendista (wait-and-see, prevediamo +1%). È prevista una accelerazione della crescita verso il +5/6% nel 2H sulla base di un contesto in miglioramento e dei primi benefici della nuova struttura commerciale e operativa. La redditività dovrebbe rimanere solida intorno all'11,2% rispetto all'11,0% nel FY23 grazie ad una leva sui costi dei servizi e ad una riduzione della campagna di assunzioni così come a una moderazione degli aumenti salariali. Nel complesso, prevediamo ricavi di €123,2mn, +3% su base annua, ed un EBITDA di €13,8mn, +5% su base annua.

Nuova organizzazione commerciale e operativa implementata. Durante il 2023, il management ha implementato una nuova organizzazione orientata al settore in Italia dove ogni cliente sarà gestito da un esperto chiave del settore (ex: Entertainment & Lifestyle, Energy & Utility, Financial Services, Healthcare & Pharma, Telco & Tech, e altri). Creando un'organizzazione che non è più guidata dalle business unit, ALK ha due target principali: i) aumentare la gestione del portafoglio clienti e favorire il cross-selling dei servizi della società, aumentando la consapevolezza delle esigenze dei clienti da parte degli esperti di settore; ii) focus sulla qualità della consegna e sulla saturazione delle risorse dato che i responsabili dei centri di competenza saranno in grado di concentrarsi esclusivamente su questo. Secondo il nuovo Direttore Generale Cederle (ex presidente di Everis), i benefici sono attesi a partire dal 2H24.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Abbiamo abbassato il nostro EPS del 14% nel '24 per riflettere la crescita più lenta del previsto che impatta negativamente l'EBITDA del 7%, e maggiori oneri finanziari a causa di tassi di interesse più alti. Nel 2025, la riduzione è minore poiché ci aspettiamo che il deleveraging riduca i costi finanziari netti rispetto al 2024.

La Nostra View

OUTPERFORM confermato; target price da €14.1 a €15,0. ALK ha riportato un EBITDA in linea con le aspettative nel FY23 sebbene l'utile netto sia stato influenzato dalle voci sotto alla top-line. Il 2024 dovrebbe essere un anno a due velocità con un inizio più lento a causa della situazione macro incerta seguita da una riaccelerazione nel 2H sulla base di un mercato in miglioramento e dei primi benefici dalla nuova struttura commerciale e operativa. Nel settore altamente dinamico della trasformazione digitale, crediamo che la società abbia il giusto portafoglio di servizi e strategia di go-to-market per sfruttare le opportunità di crescita migliorando al contempo la redditività grazie alle azioni del management. OUTPERFORM confermato; target a €15,0 (da €14,1) riflettendo il roll-over della valutazione, la variazione nelle stime ed un WACC e multipli aggiornati.

Stime dei principali dati finanziari