A2A - Risultati leggermente migliori, guidance 2026 confermata

Nonostante un forte calo YoY dei margini in Generation & Trading, A2A è riuscita a riportare un EBITDA nel 4Q25 migliore delle attese, consentendo al Gruppo di chiudere il FY25 sopra i target. Guardando al 2026, A2A ha confermato la guidance rilasciata a novembre con l’aggiornamento del Piano Strategico 2035 e ha offerto un outlook costruttivo, supportato da una favorevole strategia di forward sales. Confermiamo la nostra view positiva sul titolo.

Analisi

Risultati 4Q25. Sul fronte macro, i prezzi dell’elettricità sono aumentati leggermente QoQ nel 4Q25, mentre i prezzi del gas sono diminuiti ulteriormente, determinando un robusto miglioramento dei clean spark spreads, nonostante costi CO2 leggermente più alti. Sul lato della produzione, l’idroelettrico di A2A è sceso del 30% YoY dopo i volumi record registrati nel 2024. In questo contesto, A2A ha riportato dati in calo YoY in Generation & Trading, compensati da dati più elevati in Market e Smart Infrastructures. Nel dettaglio: l’EBITDA di gruppo si è attestato a Eu514 mn, l’EBITDA adj. a Eu539 mn (piatto YoY, vs. attese Eu492 mn) e l’utile netto adj. a Eu127 mn (-16% YoY, in linea). Sul bilancio, il debito netto è aumentato a Eu5,474 mn (2,4x debito netto/EBITDA, vs. attese Eu5,541 mn) da Eu5,317 mn a fine settembre, dopo CapEx pari a Eu644 mn nel trimestre. Il dividendo è stato fissato a Eu0,104ps (in linea).

Risultati per divisione. Generation & Trading ha riportato un EBITDA di Eu102 mn (-47% YoY, vs. attese Eu118 mn, minori volumi idro, -30% YoY, e meno opportunità di hedging); Market Eu133 mn (+34% YoY, vs. attese Eu124 mn, maggiore contributo dal segmento mass market, solo in parte compensato da un contributo inferiore dei clienti del segmento large gas e dalla perdita dei clienti del protected market). Smart Infrastructures si è attestata a Eu133 mn (+30% YoY, vs. attese Eu120 mn), con Electricity Distribution a Eu86 mn (+88% YoY, grazie al consolidamento di Duereti, l’ex rete ENEL, vs. attese Eu75 mn) e Gas Distribution a Eu44 mn (-2% YoY, vs. attese Eu31 mn). Circular Economy ha riportato un EBITDA di Eu172 mn (+4% YoY, vs. attese Eu164 mn), con Waste a Eu108 mn (+4% YoY, vs. attese Eu103 mn, prezzi di trattamento WTE più alti, in parte compensati da prezzi inferiori nella Collection dopo la nuova gara vinta a Milano), Heat a Eu41 mn (-13% YoY, vs. attese Eu40 mn) e Water a Eu23 mn (+54%, vs. attese Eu21 mn).

Guidance 2026 confermata. A2A ha confermato la guidance 2026, rilasciata a novembre con l’aggiornamento del Business Plan 2024-35, con EBITDA adj. previsto nell’intervallo Eu2,210-2,250 mn e utile netto adj. di gruppo nell’intervallo Eu630-660 mn. Il rapporto NFP/EBITDA a fine 2026 è proiettato intorno a 2,7x. L’outlook fornito è stato costruttivo, supportato da una favorevole strategia di forward sales sia per la produzione idro sia per gli spread termici, aumentando la visibilità sui margini della generazione elettrica nei prossimi trimestri.

Variazione nelle stime

Stime aggiornate e valutazione. Abbiamo aggiornato le nostre proiezioni principalmente per riflettere prezzi medi di vendita dell’elettricità più bassi dal 2027 in poi. Abbiamo inoltre incluso i 2pp aggiuntivi sulla corporate income tax (IRAP) introdotti dall’Energy Decree per il 2026-27. Ciò si traduce in una riduzione del 2% dell’utile netto per il 2026 e del 6% per il 2027-28.

In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di Eu2,90ps, ancora basato su un mix di DCF, SOP e market multiples.