A2A - Risultati del primo trimestre 2025 leggermente migliori.

Risultati 1Q25. Sul fronte macroeconomico, il 1Q25 ha visto un ulteriore lieve aumento dei prezzi dell'elettricità, spinti verso l'alto dai prezzi più elevati di gas e CO2. Il PUN dell'elettricità si è attestato in media a 138 €/MWh (+50% YoY e +8% QoQ), con il gas PSV a 49 €/MWh (+66% e +9%) e la CO2 dell'UE a 74 €/ton (+23% e +10%). Sul fronte della produzione di elettricità, sia l'idroelettrico che l'eolico sono diminuiti, mentre il termico è aumentato, supportando la domanda di gas. In questo contesto, A2A ha riportato dati solidi, leggermente al di sopra delle nostre aspettative grazie principalmente a margini più forti del previsto nei settori Market, Waste e Electricity Distribution. Sul fronte finanziario, il debito netto è diminuito sequenzialmente, in misura maggiore rispetto a quanto previsto. Nel dettaglio, l'EBITDA di gruppo si è chiuso a 675 milioni di euro, l'EBITDA ordinario a 672 milioni di euro (-4% YoY, vs. exp. 652 milioni di euro) e il reddito netto ordinario a 252 milioni di euro (-14% YoY, vs. exp. 235 milioni di euro). Sul bilancio, il debito netto è sceso a 5,616 milioni di euro (vs. exp. 5,725 milioni di euro) da 5,835 milioni di euro a fine anno (101 milioni di euro di riduzione del capitale circolante nel trimestre), con il rapporto debito netto/EBITDA in calo da 2.5x a 2.4x.

Analisi

Risultati divisionali. A2A ha istituito una nuova Business Unit chiamata Circular Economy, in cui sono state integrate le attività di Waste, Heat e Water. Osservando i risultati delle diverse divisioni, Generation & Trading ha riportato un EBITDA di 224 milioni di euro (-25% YoY, vs. exp. 225 milioni di euro, volumi idroelettrici più bassi, -20% YoY, e meno opportunità per l'ottimizzazione della fornitura di gas, parzialmente compensato da una maggiore produzione CCGT, +68% YoY, e Capacity Market); Market 133 milioni di euro (-1% YoY, vs. exp. 125 milioni di euro, maggiore contributo dal segmento mass market, compensato da uno minore dai grandi clienti e dalla perdita di ‘Safeguard’, -12 milioni di euro). Circular Economy ha riportato un EBITDA di 202 milioni di euro (+4% YoY, vs. exp. 193 milioni di euro), con Waste a 119 milioni di euro (+2% YoY, vs. exp. 110 milioni di euro, prezzi più alti al Treatment, parzialmente compensati da quelli più bassi in Collection), Heat a 64 milioni di euro (+12%, prezzi più alti di elettricità e calore) e Water a 19 milioni di euro (-5%). Smart Infrastructure ha chiuso a 122 milioni di euro (+37% YoY, vs. exp. 119 milioni di euro), con Electricity Distribution a 72 milioni di euro (+85% YoY, grazie alla consolidazione di Duereti, ex rete ENEL, +23 milioni di euro) e distribuzione gas a 43 milioni di euro (piatta YoY).

Guidance 2025 confermata, nella parte alta. A2A ha confermato la sua guidance per il 2025, con l'EBITDA stimato tra 2,170-2,200 milioni di euro e il reddito netto tra 680-700 milioni di euro. Sul fronte finanziario, A2A ha confermato le aspettative di chiudere l'anno con un rapporto NFP/EBITDA inferiore a 2.7x.

Variazione nelle stime

Stime e valutazione aggiornate. A seguito dei risultati del 1Q25, stiamo affinando le nostre proiezioni operative, con numeri leggermente più alti per Market e Electricity Distribution in gran parte compensati da quelli leggermente più bassi per Generation & Trading. Stiamo anche riducendo leggermente gli oneri finanziari netti e le imposte, con un aumento di circa il 2% nell'EPS. Le nostre proiezioni aggiornate per il Gruppo continuano a trovarsi nella parte alta delle gamme di guidance per il 2025 sia per l'EBITDA che per il reddito netto. In termini di valutazione, confermiamo il nostro target price di 2.40 euro per azione, ancora basato su un mix di DCF e multipli di mercato.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP ancora a €2.40. Abbiamo declassato il titolo a NEUTRAL alla fine di marzo con i risultati di 4Q24, evidenziando un potenziale rallentamento nell'andamento degli utili per il titolo nei prossimi mesi. Dopo aver sorpreso al rialzo ogni trimestre negli ultimi due anni, alimentando ripetuti upgrade della guidance, ora vediamo uno spazio più limitato per significativi upgrade degli utili nei numeri 2025-26. NEUTRAL confermato.