A2A - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati ancora molto forti; Guidance migliorata.

Risultati del 2Q24. Sul fronte macro, sia i prezzi dell'elettricità che del gas sono aumentati QoQ nel 2Q24, con il PUN a 95 €/MWh e il gas PSV a 33 €/MWh, mentre i prezzi della CO2 nell'UE si sono chiusi intorno a 70 €/ton. Sul lato dell'elettricità, il trimestre è stato caratterizzato da una produzione idroelettrica molto forte (+55% YoY), mentre sul lato del gas, la domanda in Italia è rimasta sotto pressione (-4% YoY), penalizzata dalla debole domanda dai segmenti termoelettrico residenziali e unicamente residenziale. In questo contesto, A2A ha presentato un altro insieme di risultati molto solidi, al di sopra delle nostre aspettative, grazie principalmente a margini molto robusti nel segmento idroelettrico (maggiore produzione, prezzi di vendita dell'elettricità medi più alti) e margini più alti nel segmento Market. Nel dettaglio: EBITDA ordinario del gruppo a €570mn (+52% YoY, vs. exp. €510mn), e reddito netto ordinario a €184mn (+119% YoY, vs. exp. €162mn). Sul bilancio, il debito netto è sceso a €4,019mn (vs. exp. €4,124mn) da €4,755mn alla fine di marzo grazie al parziale riassorbimento dell'espansione del capitale circolante registrata nell'1Q e alla registrazione del bond ibrido da €750mn emesso all'inizio di giugno.

Analisi

Risultati delle divisioni. A livello divisionale:

• Generation & Trading ha riportato un EBITDA di €258mn (+102% YoY, vs. exp. €215mn, un contributo molto forte dalle Renewables che ha più che compensato i margini più bassi del Termoelettrico);
• Market €116mn (+57% YoY, vs. exp. €103mn, margini forti e base clienti in crescita);
• Waste €99mn (+22% YoY, vs. exp. €85mn, buona performance industriale parzialmente compensata da uno scenario energetico negativo);
• Smart Infrastructure a €124mn (+11% YoY, vs. exp. €122mn, con distribuzione di elettricità a €42mn, +14% YoY, distribuzione di gas a €48mn, +17%, acqua a €19mn, +32%, e calore a €8mn, -53%).

Guidance 2024 ulteriormente migliorata. Grazie ai risultati molto forti registrati nel 2Q, A2A ha ulteriormente aumentato la propria guidance per il 2024, con EBITDA previsto a €2.18bn-€2.22bn da €2.08bn-€2.12bn precedenti (+5%) e reddito netto a €700mn-€720mn da €650mn-€670mn (+7%). Sul fronte finanziario, A2A ha confermato i piani per mantenere il rapporto NFP/EBITDA al di sotto di 2.8x (effetto pre bond ibrido). Per quanto riguarda le dismissioni, A2A ha annunciato di aver ricevuto un'offerta non vincolante da Ascopiave per l'acquisto di un portafoglio di asset composto da ca. 490k punti di distribuzione gas in Lombardia (stimiamo un potenziale EV di €350mn-€400mn, EBITDA di ca. €40mn).

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate e valutazione. A seguito dei risultati del 2Q24, aumentiamo ulteriormente le nostre proiezioni di EBITDA per il 2024 di ca. il 4% (2025 del 7%) e il reddito netto del 7% (2025 del 16%), principalmente per riflettere margini più alti in Generation & Trading (margini più alti per l'idroelettrico ed un mercato della capacità più alto) e Market, solo parzialmente compensati da margini più bassi nel District Heating. Sul bilancio, abbiamo registrato il bond ibrido. In termini di valutazione, aumentiamo il nostro TP a €2.40 dal precedente €2.30, ancora basato su un mix di DCF e multipli di mercato.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €2.30 (da €2.40). I risultati del 2Q24 hanno evidenziato margini molto più forti del previsto, principalmente in Generation & Trading. Nonostante il recupero del prezzo del titolo registrato nelle ultime settimane, sulle nostre proiezioni aggiornate A2A continua a essere scambiata a una valutazione molto bassa (5.8x 2024 EV/EBITDA, 8.3x P/E). Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo.

Stime dei principali dati finanziari