A2A - Analisi Fondamentale

Sintesi - Si prevede un inizio d'anno molto forte

Anteprima dei risultati del 1Q24. Sul fronte macro, il 1Q24 ha visto un forte calo dei prezzi dell'elettricità, spinti verso il basso dalla caduta dei prezzi del gas e del CO2. Nel dettaglio: il PUN elettrico ha registrato una media di €92/MWh nel trimestre (-42% su base annua e -26% su base trimestrale), il PSV del gas €29/MWh (-49% e -28%) e il CO2 €60/tonnellata (-34% e -25%). Sul lato dell'elettricità, il trimestre è stato caratterizzato da una forte produzione idroelettrica e eolica, mentre sul lato del gas, la domanda in Italia è rimasta sotto pressione (-4% su base annua), penalizzata dal debole consumo dei segmenti termoelettrici e residenziali. In questo contesto, ci aspettiamo che la Società riporti dei risultati molto solidi, grazie principalmente a margini molto robusti nel segmento dell'idroelettricità (produzione più elevata, prezzi medi di vendita dell'elettricità più alti, con l'1Q23 limitato a €62/MWh) e margini più elevati nel segmento market. Nel dettaglio: prevediamo un EBITDA ordinario a €652mn (+33% su base annua) e un utile netto di €263mn (+52% su base annua). Sul bilancio, ci si aspetta che il debito netto aumenti leggermente a ca. €4.8bn da €4.7bn al YE23, riflettendo l'espansione del capitale circolante stagionale dopo la contrazione registrata nel 4Q23. 

Analisi

Si prevede che la guidance per il 2024 venga confermata. Ci aspettiamo che A2A confermi la guidance per il 2024 annunciata a metà marzo in occasione della pubblicazione del nuovo piano industriale 2024-35, con un EBITDA previsto a €2.00bn-€2.02bn ed un utile netto a €570mn-590mn. Sul fronte finanziario, ci aspettiamo che A2A confermi l'obiettivo di un rapporto debito netto/EBITDA inferiore a 2.8x per il periodo del piano. Sottolineiamo che la guidance potrebbe rivelarsi un po' conservativa se le nostre stime per un inizio d'anno molto robusto si confermassero.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. In vista dei risultati dell'1Q24, lasciamo invariate le nostre stime per l'FY24; queste sono già leggermente superiori alla guidance aziendale a livello di EBITDA. Sottolineiamo che dopo i risultati dell'FY23, abbiamo aggiornato le nostre stime, principalmente per riflettere prezzi dell'energia più bassi (PUN 2024/25/26 a €95/€90/€85/MWh) e ad un ritmo più lento per le aggiunte previste di capacità eolica e solare. Inoltre, abbiamo leggermente aumentato le nostre stime per il segmento market, così come per le Smart Infrastructures, includendo l'acquisizione della rete Enel al YE2024 (€1.35bn di debito netto aggiuntivo, contributo EBITDA di €95mn nel 2025), mentre riducendo leggermente il segmento Waste per riflettere volumi/margini più bassi e potenziali ritardi nelle aggiunte previste di capacità WTE. In termini di valutazione, aumentiamo il nostro target price a €2.10 da Eu1.90 per riflettere una valutazione più alta delle imprese di Smart Infrastructures e Waste nella nostra valutazione SoP.

La Nostra View

Da NEUTRALE a INTERESSANTE. A2A, come il resto dei Power Generators, è stata sotto forte pressione da inizio anno, penalizzata dal forte calo dei prezzi dell'elettricità. Con il PUN che ora scambia di nuovo vicino a €100/MWh, supportato da prezzi più alti del gas e del CO2 (PSV tornato a €30/MWh, CO2 vicino a €70/tonnellata), crediamo ci sia la possibilità che abbiamo già visto il punto più basso per i prezzi dell'elettricità e del gas. Tenendo conto della performance molto povera registrata dal titolo negli ultimi mesi e delle aspettative di risultati molto robusti per l'1Q24, stiamo aggiornando il titolo a INTERESSANTE. Ai prezzi attuali, la Società è scambiata ad una valutazione molto undemanding (6.1x 2024 EV/EBITDA, 9.3x P/E), offrendo al contempo un rendimento attraente (5.6%). Sul leverage finanziario del Gruppo, non vediamo motivi di preoccupazione (S&P ha confermato il rating e l'outlook solo poche settimane fa dopo l'accordo con Enel).

Stime dei principali dati finanziari