A2A - Analisi Fondamentale

Risultati trimestrali 3Q 2023  

I risultati del terzo trimestre 2023 di A2A hanno superato le nostre aspettative, principalmente sostenuti da cifre più forti nelle divisioni Generazione & Trading e Mercato. L'EBITDA ordinario del Gruppo si è chiuso a 479 milioni di euro (+12% su base annua, rispetto alle previsioni di 465 milioni di euro) e l'utile netto ordinario a 145 milioni di euro (+9% su base annua, rispetto alle previsioni di 134 milioni di euro). Guardando alle varie aree di business, Generazione & Trading ha riportato un EBITDA di 234 milioni di euro (+4% su base annua, rispetto alle previsioni di 235 milioni di euro, supportato dagli effetti positivi dell'idraulicità, dall'ottimizzazione delle strategie di hedging e da volumi rinnovabili più alti, parzialmente compensati da margini MSD più bassi e da una produzione termica inferiore), Mercato 83 milioni di euro (+34% su base annua, rispetto alle previsioni di 75 milioni di euro, supportato da un contributo positivo dal segmento dei grandi clienti & mercato di Salvaguardia e da un aumento della base clienti nel libero mercato di massa), Calore -6 milioni di euro (rispetto ai -2 milioni di euro nel 3Q22, previsioni zero, volumi di calore più bassi parzialmente compensati dal nuovo contributo dell'aeroporto acquisito da A2A), Reti 102 milioni di euro (+21% su base annua, rispetto alle previsioni di 90 milioni di euro, maggiori ricavi consentiti e contributi di connessione in Elettricità & Gas, costi dell'elettricità più bassi nell'Acqua), e Rifiuti 75 milioni di euro (-6% su base annua, in linea, minore disponibilità degli impianti WTE a causa della manutenzione straordinaria). Sullo stato patrimoniale, il debito netto è leggermente aumentato trimestre su trimestre a 4.469 milioni di euro (rispetto alle previsioni di 4.443 milioni di euro) da 4.372 milioni di euro alla fine di giugno.

2023 Guidance alzata di nuovo

Le previsioni per il 2023 sono state nuovamente alzate. Grazie ai solidi dati dei primi 9 mesi del 2023 e ai bacini idrici a piena capacità, A2A ha migliorato la sua previsione di EBITDA per il 2023, ora vista nel range di 1.880-1.920 milioni di euro rispetto ai precedenti 1.740-1.780 milioni di euro (+8%). Questo si è tradotto in un ulteriore aumento per il risultato netto, con l'utile netto ordinario ora previsto tra 550 e 570 milioni di euro rispetto ai precedenti 450-470 milioni di euro (+20%). Sul fronte finanziario, i CapEx sono stati indicati intorno a 1,3 miliardi di euro, mentre il rapporto debito netto/EBITDA di fine anno è previsto rimanere al di sotto di 2,6x.

Outlook per il 2024

Guardando avanti al 2024, A2A prevede uno scenario piatto in termini di prezzi delle materie prime. Sui volumi idrici, A2A ha guidato per un aumento di circa il 10% su base annua (3,8-3,9 TWh nel 2024 rispetto a 3,6 TWh nel 2023), con circa il 60% della produzione di bilancio già venduta a prezzi forward superiori a 150 euro/MWh. Nel segmento Mercato, A2A vede la possibilità di margini leggermente più alti, grazie principalmente a una base clienti più ampia. Guardando all'EBITDA del Gruppo, A2A considera sostenibili i livelli del 2023, con una crescita industriale aggiuntiva (che quantifichiamo in circa 100 milioni di euro).

Stime aggiornate e valutazione

A seguito dei risultati del 3Q23, stiamo aggiornando le nostre proiezioni per il 2023-24, principalmente per riflettere margini più alti nelle divisioni Generazione & Trading e Mercato. Stiamo aumentando l'EBITDA del Gruppo per il 2023-24 di circa il 7%, mentre alziamo il risultato netto di circa il 20%. In termini di valutazione, stiamo spostando il nostro prezzo obiettivo a 2,00 euro per azione da 1,80 euro per azione, con proiezioni aumentate che più che compensano un WACC più alto (tasso privo di rischio spostato al 4,50% dal 4,00%).

Investment Case

A2A ha ancora una volta riportato risultati migliori delle attese, confermando i robusti miglioramenti dei margini registrati nel primo semestre del 2023. Mentre apprezziamo la forte performance operativa di A2A e lo scenario macro industriale di supporto, manteniamo una raccomandazione NEUTRALE sul titolo, a seguito della molto robusta performance del prezzo delle azioni registrata da inizio anno e del limitato potenziale di apprezzamento rispetto al nostro prezzo obiettivo aggiornato.