A2A - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23

I risultati di A2A mostrano una ulteriore riduzione dei prezzi dell'elettricità e del gas dopo i picchi drammatici registrati nell'agosto dell'anno scorso. Il PUN dell'elettricità è sceso a Eu120/MWh da Eu472/MWh nel 3Q22, mentre il PSV del gas è sceso a Eu35/MWh da Eu198/MWh. La domanda di elettricità in Italia è rimasta sotto pressione, con un calo del 6,7% YoY nel trimestre. Sul fronte della produzione, il termico è sceso del 20% YoY (A2A -47%), mentre tra le rinnovabili, l'idroelettrico è aumentato del 28% YoY (A2A + 23%) e il solare del 5%, ma l'eolico è sceso del 2%.

In questo contesto, i risultati del 2Q23 di A2A hanno confermato i robusti miglioramenti dei margini registrati nel 1Q23, sostenuti principalmente da cifre più forti nelle divisioni Generation & Trading e Market. Passando ai dati del Gruppo P&L, l'EBITDA ordinario si è attestato a Eu376mn (+20% YoY, vs. prev. Eu363mn) e il reddito netto ordinario a Eu84mn (+5% YoY, vs. prev. Eu72mn). Il debito netto è rimasto stabile QoQ a Eu4,372mn (vs. prev. Eu4,427mn), con l'uscita netta di cassa dal pagamento del dividendo e M&A compensata dalla riduzione del capitale circolante.

Guidance 2023 

Grazie alle solide cifre registrate nel 1H e alla scadenza del clawback, A2A ha migliorato la sua guidance EBITDA 2023 di Eu100mn, ora vista nel range Eu1,740-1,780mn rispetto al precedente Eu1,640-1,680mn (+7%). Questo si è tradotto in un robusto aumento per la bottom line, con il reddito netto ordinario ora visto a Eu450-470mn rispetto al precedente Eu390-410mn (+15%). Sul fronte finanziario, il CapEx è stato confermato a Eu1.4bn, mentre si prevede che il rapporto debito netto/EBITDA YE23 rimanga al di sotto di 2.8x.

Stime e Valutazione 

A seguito dei risultati del 2Q23, stiamo aggiornando le nostre stime 2023-24 per riflettere margini più alti nelle divisioni Generation & Trading e Market, con l'EBITDA del Gruppo che aumenta di circa il 5%. Abbiamo aumentato le spese finanziarie nette riducendo le tasse, portando a un aumento del 12%-10% della bottom line per i prossimi due anni. In termini di valutazione, stiamo aumentando il nostro target a Eu1.80ps da Eu1.70ps sulla base delle nostre nuove proiezioni più alte e multipli di mercato leggermente più alti.

Nonostante i robusti miglioramenti dei margini registrati nel 1Q23, confermati dai risultati del 2Q23, manteniamo una raccomandazione NEUTRALE sul titolo a seguito della robusta performance del prezzo delle azioni registrata da inizio anno.