Recordati

I risultati del 3Q (attesi per l'11 novembre) dovrebbero mostrare una solida performance sottostante nonostante l'impatto negativo del ForEx, con un segmento Specialty & Primary Care (SPC) più debole (destocking in Italia, assenza di aumento dei prezzi in Turchia, stagione influenzale più debole in Russia) ma un risultato forte nelle Rare Diseases (RRD), spinto dal momentum di Isturisa. I nuovi farmaci Vazkepa (SPC) ed Enjaymo (RRD) dovrebbero crescere più vigorosamente nel 4Q. Stiamo riducendo le nostre stime di circa il 1%, allineandole con il punto medio della guidance, che non vediamo a rischio (è stato confermato nel 2Q nonostante un maggiore impatto negativo del ForEx, implicando un upgrade a CER).

Analisi

Anteprima 3Q25. Ci aspettiamo ricavi a €629mn (+13% YoY, di cui +10.4% like-for-like e a tassi di cambio costanti), un adj. EBITDA di €238.5mn (margine 37.8%), un utile netto adjusted di circa €154mn e un debito netto a c.€2.0bn, in miglioramento QoQ (-€130mn) grazie a un FCF di €154mn, parzialmente assorbito dal piano di buyback (esborso netto per €24mn). Il trimestre dovrebbe aver risentito di maggior impatto ForEx (oltre 3pp, principalmente per debolezza del USD vs EUR, con un impatto più visibile sul segmento Rare Disease, RRD), e confermare una prosecuzione dei solidi trend underlying. Assumiamo, tuttavia, una progressione più scarica sul segmento Specialty&Primary Care (SPC) per riflettere: a) l’effetto del de-stocking in Italia; b) assenza di aumenti di prezzo in Turchia, atteso uno a novembre di quest’anno (lo scorso anno ve ne sono stati due); c) stagione influenzale più debole in Russia, con il segmento cough&cold in stabilizzazione dopo un andamento irregolare nei trimestri precedenti (1Q: -22%, 2Q: +8%, stimiamo 3Q: -8%); d) Vazkepa: il management si attende un fatturato di ~€10mn quest’anno, con un ramp up più marcato nel 4Q (stimiamo ~€3mn in 3Q e ~€6mn in 4Q). Di converso, ci aspettiamo trend positivi per Avodart e Combodart, che dovrebbero beneficiare di una stabilizzazione della competizione dei generici in Spagna. Il segmento RRD dovrebbe confermare un solido momento trainato da Isturisa (riscontri molto incoraggianti tra i pazienti USA dall’estensione dell’indicazione terapeutica), mentre per Enjaymo (indicato per la CAD) ci aspettiamo un andamento più debole nel trimestre, legato alla stagionalità del farmaco che vede vendite più sostenute nei mesi freddi, ma on track con il target di fatturato annuo di €150mn.

Variazione nelle stime

Revisione Stime: assumendo principalmente un effetto ForEx più sostenuto, riduciamo le stime FY25 di ricavi ed EBITDA di ~1%, allineandole al mid-point della guidance (ricavi €2,635mn, adj. EBITDA €985mn), con impatto trascurabile sull’EPS.

La view degli analisti

rating OUTPERFORM confermato. Sulla base delle nuove stime, rivediamo il target price da €69 a €68, con un upside superiore al 30% rispetto alle quotazioni attuali. Al nuovo TP, il titolo tratterebbe a circa 15x EV/EBITDA e 20x P/E sulle stime 2026, rispetto agli attuali multipli di 12x e 15x, sostanzialmente in linea con le medie storiche a 5 anni.