Recordati

Recordati pubblicherà i risultati preliminari FY25 il 17 febbraio, seguiti da una conference call il 18 febbraio. In tale occasione, ci si attende che il management fornisca una guidance 2026 più granulare, includendo range numerici. Le indicazioni emerse dalla pre-close call sono coerenti con la guidance fornita a novembre, mentre il consenso sta ora incorporando anche gli impatti ForEx su FY26 (circa 3pp da USD e lira turca), implicando una potenziale revisione al ribasso di ~1% dell’EPS.

Analisi

Preview 4Q/FY25: ci aspettiamo che i risultati FY25 si collochino nella parte bassa della guidance, con ricavi pari a €2.624 mn (range €2.600–2.670 mn), adj. EBITDA di €981 mn (range €970–1.000 mn) e adj. net profit di €640 mn (range €640–670 mn), implicando un margine del 37,5% e un debito netto di ~€1,95bn (leva 2,0x). Nel 4Q, i ricavi sono visti in crescita del 10,9% (3Q: +13,4%), con circa 10% di crescita organica (3Q: +9,1%, 9M: +8,1%), compensata da venti contrari ForEx (-6pp nel 4Q, -3pp nel FY) e supportata da effetti scope (+6,8pp, includendo Vazkepa ed Enjaymo®). Assumiamo una crescita CER mid-single-digit in S&PC (cough & cold più debole, soprattutto in Russia) e una crescita CER mid-teens in Rare Diseases, trainata da Endo (Isturisa®) e Oncology (Qarziba®, Sylvant®, Enjaymo®). Stiamo includendo €2 mn di costi one-off dalla chiusura della branch cinese a seguito dell’esclusione di Isturisa® dalla lista nazionale di rimborso.

Outlook FY26: ci aspettiamo €2,82bn di vendite, €1,0bn di adj. EBITDA (margine 35,7%) e net profit di €654 mn. Gli investimenti su Isturisa® (€40–50mn p.a.) e i venti contrari ForEx nel FY26 (circa 3pp sulle vendite, circa 2pp su EBITDA) potrebbero mettere sotto pressione i margini. Il management vede una crescita high-teens in Rare Diseases e una crescita low single-digit in S&PC. I trend di inventory presso i grossisti italiani dovrebbero tornare alla normalità entro YE26. In Turchia, è stato approvato un aumento prezzi del +17% dall’inizio del 2026 (nessun aumento nel 2025), con ulteriori aumenti possibili, contribuendo a mitigare la svalutazione della lira turca.

Il rischio competitivo su Isturisa® appare sopravvalutato. I competitor chiave Korlym® (Corcept Therapeutics) e Recorlev® (Xeris Biopharma) si rivolgono a subpopolazioni definite di Cushing non-overt, lasciando un mercato indirizzabile più ampio per Isturisa; inoltre, l’espansione della pipeline di Corcept è vincolata da una FDA CRL su relacorilant, che richiede dati addizionali di efficacia e ritarda un rischio competitivo più ampio. Inoltre, l’ingresso di un competitor potrebbe aumentare strutturalmente l’awareness della malattia e accelerare lo sviluppo del mercato, potenzialmente riducendo la necessità di investimenti promozionali incrementali. Recordati conferma investimenti pianificati di €40–50mn in Isturisa® per FY26. In una recente conference, il management ha evidenziato un forte onboarding di Isturisa®, con la base di pazienti trattati oltre 1.400 entro YE25 (circa 2x YoY).

Variazione nelle stime

Modifiche minori alle nostre stime, con EPS FY25–28 ridotto dell’1%.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermata; nuovo TP €71 (da €73). La success story di Isturisa®, con peak sales recentemente alzate per la quarta volta dall’acquisizione, mostra la capacità di Recordati di generare crescita organica profittevole attraverso un portafoglio focalizzato, M&A disciplinato e business development mirato. Supportata da una base S&PC resiliente, una franchise Rare Diseases ad alta crescita e finanze solide (ROIC medio 15–20%, margini leader di settore, rischio LOE limitato), Recordati rimane ben posizionata per offrire una creazione di valore sostenuta nel lungo termine.