Recordati - Alziamo il target price da 68 a 73 euro
Prospettive positive per Isturisa®
Fatto
Pubblichiamo nota di commento e aggiornamento stime ai risultati sui 9M25 presentati ieri.
Durante la call, il management si è detto molto fiducioso sul potenziale di Isturisa® e ha fornito un aggiornamento dettagliato sull’opportunità di ampliare la base pazienti negli Stati Uniti fino a ~35% del totale, includendo i pazienti “non-overt” (con forme più lievi di sindrome di Cushing), grazie alla recente estensione dell’indicazione approvata negli USA. Un aggiornamento più dettagliato sull’outlook FY26 è atteso con i risultati del FY25 all’inizio del prossimo anno.
Il management ha precisato che la crescita “high double-digit” del business Rare Diseases va intesa come “high-teens”, e che il contributo alle vendite “approaching 50%” non implica il raggiungimento di tale soglia già nel 2026 ma piuttosto un livello intermedio (pensiamo intorno al 45%), coerente con l'obiettivo di medio periodo.
Queste indicazioni suggeriscono un aumento delle stime dei ricavi FY26 molto più circoscritto rispetto alle nostre attese iniziali, mentre gli investimenti legati a Isturisa® dovrebbero pesare sui margini 2026, con un impatto già nella parte bassa del range i di €40–50mn annui indicato come run rate. In sintesi, il 2026 si profila come un anno di transizione e di investimenti, mentre la conferma dei target 2027 ci sembra un segnale positivo, soprattutto se gli investimenti per Isturisa® saranno completamente compensati da maggiori ricavi.
Revisione delle stime. Per il FY26, manteniamo invariati i ricavi, ma con un diverso mix (S&PC più debole / RRD più forte) e margini in calo al 35.9% (-2pp), riflettendo circa €40mn di maggiori investimenti su Isturisa® e ~€20mn di effetti negativi dal cambio (-2% su EBITDA, assumendo impatto di -3% su fatturato). Sul FY27, gli investimenti (circa €50mn) dovrebbero essere interamente compensati dalle maggiori vendite di Isturisa®. Queste modifiche ci portano ad un taglio dell’EPS 2026 di circa il 7% e un marginale miglioramento dell’EPS 2027.
Effetto
Confermiamo il rating OUTPERFORM; target price alzato a €73 (da €68), per riflettere l’upgrade delle vendite di picco di Isturisa® e un calo del WACC …
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