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Analisi

Preview del 4Q25: un solido finale del 2025. Prevediamo ricavi di €1.57 miliardi, -1% YoY con crescita organica al +5%, più che compensata da FX e Scope (deconsolidamento Dackia) a -6% e -1% rispettivamente. I volumi dovrebbero aumentare del +2% YoY, con trend in linea con i recenti trimestri (HV +MSD, SV in calo LDD) grazie a una solida performance commerciale, poiché PIRC dovrebbe aver conquistato quote nel segmento chiave HV (77% dei ricavi).

Outlook 2026: performance operativa resiliente, reddito/FCF impattati dalla fine del patent box. Per il 2026, ci aspettiamo che PIRC fornisca un outlook caratterizzato da una leggera espansione della redditività e dell'EBIT. Prevediamo ricavi di €6.8 miliardi, +1% YoY con crescita organica a +4% e FX a -3%. I volumi dovrebbero crescere leggermente (+1%), sostenuti da una solida esecuzione commerciale con price/mix anch'esso in aumento del +2%. L'Adj. EBIT è previsto a €1.10 miliardi, +1% YoY per un margine del 16.1%, ancora una volta con leve interne che compensano i venti contrari esterni. Il FCF dovrebbe essere leggermente in calo YoY principalmente a causa di tasse più elevate, che impattano il reddito netto a causa della fine del patent box. In generale, non vediamo sorprese negative, poiché noi e il consensus siamo essenzialmente allineati a tali trend.

Corporate governance. Nelle ultime settimane, la speculazione giornalistica sulla corporate governance di PIRC si è intensificata, concentrandosi sulla significativa partecipazione di Sinochem nella società (34.1% dopo la conversione del bond). Alla fine della scorsa settimana, Camfin, il veicolo di holding controllato dal Sig. Tronchetti Provera attraverso una partecipazione del 25.3%, ha annunciato che non rinnoverà l'accordo tra azionisti con Sinochem. Questo è uno sviluppo chiave in vista dell'assemblea generale di giugno, che nominerà un nuovo consiglio di 15 membri. Mentre questo passo potrebbe aiutare a affrontare le preoccupazioni sulla governance, sarà ancora necessario un ulteriore ridimensionamento della partecipazione di Sinochem a un livello non rilevante per mitigare completamente i rischi residui. Importante, questi rischi si riferiscono alla potenziale abilità di PIRC di sviluppare il suo business Cyber Tyre negli Stati Uniti dal 2027 in poi (attualmente non rilevante), piuttosto che alle sue operazioni esistenti. Sebbene Sinochem abbia fatto dichiarazioni pubbliche limitate, i report giornalistici indicano che sono in corso discussioni per ridurre la sua partecipazione a circa il 10%, con diversi investitori finanziari potenzialmente pronti a intervenire. Questi potrebbero includere Camfin, che potrebbe aumentare la sua partecipazione dal 4.6% fino al 29.9%, nonché la possibile emissione di un nuovo bond convertibile.

Variazione nelle stime

Modifiche nelle stime. Confermiamo le nostre stime organiche, ma riduciamo il nostro EPS dell'11% nel 2026-27, principalmente a causa dell'effetto del bond convertibile. Al netto di ciò, il nostro EPS diminuirebbe leggermente (-3%) a causa di un tasso d'imposta più elevato dovuto alla fine del beneficio del patent box. L'effetto del bond convertibile è già stato fattorizzato nel nostro TP.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP confermato a €7.60. Ci aspettiamo che PIRC registri un solido finale per il 2025 e fornisca una prospettiva resiliente per il 2026 tra crescita positiva di volumi e price/mix, compensata in parte da venti contrari esterni (principalmente FX). Nelle ultime settimane, la speculazione giornalistica sulla corporate governance di PIRC si è intensificata; rafforzati dalla fiducia mostrata da Camfin attraverso il significativo aumento della sua quota negli ultimi due anni, crediamo che alla fine si troverà una soluzione positiva. PIRC viene scambiata a circa 7x 2026EV/EBIT, uno sconto di circa il 15% rispetto ai peer più comparabili (Conti, Michelin, Bridgestone sono scambiati a circa 8.3x), nonostante migliori prospettive di crescita organica, margini, ritorno sul capitale e generazione di cassa. TP confermato a €7.6 poiché l'effetto del bond convertibile è già stato scontato nella nostra valutazione.