Interpump Group

Miglioramento sequenziale nella divisione Hydraulics e forte accelerazione del Free Cash Flow: come anticipato, dopo un secondo trimestre trainato dall'eccezionale performance della divisione Water Jetting, i riflettori nel terzo trimestre si sono spostati sui Hydraulics, che ha registrato un'accelerazione nella crescita organica ancora più forte del previsto. La divisione ha concluso una serie di sette trimestri con performance organica negativa, registrando una crescita organica del +3.4%, in netto miglioramento dal -14.5% nel primo trimestre e dal -7.0% nel secondo trimestre. Questo rimbalzo è stato sostenuto dalla ripresa di diversi mercati finali che furono i primi a decelerare nel 2023, con il settore Agricolo in crescita del +18% su base annua, Earth Moving +15%, e Lifting +7%. Water Jetting è rimasta leggermente positiva in termini organici (+0.2%), riflettendo un ritmo più lento a causa di una base di confronto più impegnativa (il terzo trimestre 2024 era già in crescita del +8.5% su base annua). Nel complesso, i ricavi si sono attestati a €499 milioni (rispetto a €495 milioni attesi), in crescita dell'1.3% su base annua, supportati da una crescita organica del +2.3%, un contributo del +2.0% dalle acquisizioni e un effetto ForEx negativo del -3.0%. Il miglioramento nel trend della top line organica dei Hydraulics, combinato con le misure di efficienza implementate dal management negli ultimi trimestri, si è tradotto in un'espansione del margine di circa 40 punti base su base annua, con l'EBITDA del gruppo che ha raggiunto €115 milioni (rispetto a €114 milioni attesi). Infine, un'ulteriore conferma incoraggiante è arrivata dall'accelerazione nella generazione di cassa, con il Free Cash Flow che ha raggiunto €87 milioni (rispetto a €82 milioni attesi), trainata da una solida gestione del capitale circolante e una normalizzazione delle capex. Ciò ha portato a un indebitamento netto (escluse opzioni put) di €318 milioni, meglio della nostra stima di €324 milioni.

Analisi

Ora come target la parte alta della guidance: alla luce dei risultati dei primi nove mesi e del proseguimento dei trend positivi a ottobre, il management, pur confermando la guidance (crescita dei ricavi tra +1% e -5% in termini organici, margine EBITDA tra 22.0% e 22.5%), ora è fiducioso di raggiungere la parte superiore del range, puntando allo stesso tempo a stabilire un nuovo record di generazione di cassa grazie anche alla normalizzazione delle capex dopo il ciclo di investimenti straordinari degli ultimi tre anni. Il portafoglio ordini rimane solido in entrambe le divisioni, con Hydraulics che beneficia della fine del de-stocking da parte dei clienti, con ordini che ora riflettono le loro esigenze produttive piuttosto che essere mantenuti a un livello inferiore, come avvenuto di recente. Per quanto riguarda le acquisizioni, la pipeline è ben popolata e stanno emergendo sempre più opportunità sul mercato. Come sempre, l'obiettivo di ogni operazione sarebbe aumentare la diversificazione geografica, di prodotto o applicativa.

Variazione nelle stime

Stime leggermente rialzate: stiamo nuovamente aumentando leggermente le nostre stime, riflettendo una performance organica più forte del previsto nella divisione Hydraulics, che ci aspettiamo acceleri ulteriormente nel quarto trimestre, portando effettivamente la crescita organica del gruppo nel 2025 a 0% rispetto al -1% precedente. In questa fase stiamo sostanzialmente confermando le nostre aspettative per il tasso di crescita del 2026, assumendo che Hydraulics torni a una crescita mid single digit, ma con Water Jetting in crescita low single digit a causa di una base di confronto molto più impegnativa.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €50.0 da €49.0: confermiamo la nostra raccomandazione positiva sul titolo, aumentando il nostro target price da €49.0 a €50.0 per riflettere le  stime aggiornate. I risultati del terzo trimestre hanno fornito ulteriori prove del solido momentum sugli utili che ha iniziato a materializzarsi dal secondo trimestre, e questo è il pilastro su cui si basa il nostro investment case. Inoltre, poiché la leva finanziaria continua a diminuire, c'è una crescente probabilità di un'accelerazione nelle attività di M&A.