Sintesi - Tender Offer Obbligatoria

Tender Offer Obbligatoria a €2,30/azione. Il 5 aprile Planesys, principale azionista di Greenthesis, e PATRIZIA, un fondo europeo di infrastrutture di strategia mid-market, hanno annunciato di aver firmato accordi vincolanti per l'acquisto e la vendita di una partecipazione di minoranza in Greenthesis. Specificamente, la transazione prevede: i) PATRIZIA che acquista una partecipazione del 28,33% nel capitale di Greenthesis (al netto delle azioni proprie) da Planesys ad un prezzo di €2,25/azione, cum dividendo, con le partecipazioni complessive detenute in Greenthesis, corrispondenti a ca. il 88,33% del capitale sociale (al netto delle azioni proprie) trasferite contemporaneamente ad una NewCo; ii) al completamento della suddetta transazione, la NewCo promuoverà la public tender offer (PTO) sulle rimanenti azioni di Greenthesis; iii) a seguito del completamento con successo della PTO, la NewCo diventerà parte di Greenthesis, o, se l'offerta non raggiunge la soglia di delisting, Greenthesis sarà direttamente parte della NewCo. A seguito della transazione, il capitale sociale della NewCo sarà posseduto al 60% da Planesys e al 40% da PATRIZIA. L'accordo valuta l'equity di Greenthesis a ca. €340mn. Il prezzo per azione della PTO sarà di 2,30 euro (più interessi), cum dividendo.

Analisi

Risultati FY23. Il 10 aprile, la Società ha annunciato i risultati del 2023 e il nuovo piano industriale 2024-2028. Il 2023 si è chiuso con ricavi di €173,4mn (rispetto ai €171,7mn nel 2022, att. €190,1mn), EBITDA di €41,5mn, EBITDA rettificato di €41,8mn (rispetto ai €39,8mn nel 2022, att. €44,0mn), utile netto di €15,8mn, utile netto rettificato di €16,2mn (rispetto ai €16,1mn nel 2022, att. €17,5mn) e debito netto di €85,1mn (rispetto ai €75,5mn nel 2022, att. €85,0mn). La Società ha proposto un dividendo di ca. €0,03/azione (data ex-dividendo 3 giugno), in aumento del 60% su base annua.

Nuovo Piano Industriale 2024-2028. Il nuovo piano ha confermato i tre driver di crescita dimensionale, innovazione tecnologica e integrazione delle varie business unit. Al termine del piano, la Società prevede di raggiungere un valore di produzione di €270mn, un margine lordo medio del 22-24% nel periodo del piano quinquennale ed un margine netto medio di ca. il 10%. Gli investimenti durante il piano, previsti per oltre €120mn, saranno focalizzati sullo sviluppo di specifiche nuove iniziative mirate in gran parte alla Circular Economy. Per quanto riguarda la guidance per il 2024, la Società si aspetta ricavi intorno ai €250mn ed un margine EBITDA del 22%-24%, grazie anche al contributo delle acquisizioni completate negli ultimi mesi.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Aggiorniamo le nostre stime principalmente per includere il contributo delle due società acquisite a dicembre e gennaio. Nel dettaglio, aumentiamo le nostre previsioni dei ricavi per il 2024/25 del 12/8%, mentre a livello operativo aumentiamo le nostre stime di EBITDA per il 2024/25 del 14/10%. Per quanto riguarda la valutazione, spostiamo il nostro target price a €2,30/azione, in linea con il prezzo della PTO.

La Nostra View

Da BUY a TENDER. TP da €1.50 a €2.30. Sulle nostre stime aggiornate, al prezzo della PTO il titolo scambierebbe ad un multiplo EV/EBITDA del 2024 di 9,2x, che diminuirebbe gradualmente a 8,2x nel 2026 e a 7,2x nel 2028. Sul P/E, l'azione tratterrebbe a 15,8x nel 2024-25, diminuendo a 14,8x nel 2028.

Stime dei principali dati finanziari