BPER Banca

I risultati FY25 evidenziano il forte potenziale di upside di BPER, soprattutto considerando l’integrazione in corso di BPSO. Il gruppo sta crescendo organicamente in termini di bottom line e di CET1 ratio, e dispone di leve per migliorare ulteriormente la penetrazione dei prodotti AM/Bancassurance all’interno del perimetro BPSO. Inoltre, vediamo potenziale di upside sulla remunerazione degli azionisti, dato l’elevato livello di capitale (anche migliorato dall’imminente merger) e il TRS. In particolare, riteniamo che la banca abbia margine per alzare il payout ratio all’80% e approvare un programma di SBB. Ribadiamo la nostra raccomandazione BUY sul titolo, aumentando il TP a €14,3.

Analisi

I risultati 4Q25 hanno superato significativamente le attese, sostenuti da solidi trend operativi e da un CoR inferiore al previsto. Questa performance è stata guidata da una top line resiliente, in cui il NII ha beneficiato di una sana crescita dei volumi e di un’espansione marginale degli spread commerciali, mentre le commissioni hanno visto contributi rilevanti dalla distribuzione di prodotti su WM, AM e bancassurance. Inoltre, i trading gains e i proventi da società collegate hanno fornito ulteriore upside rispetto alle stime. Sul fronte dell’efficienza, i costi operativi sono rimasti ben sotto controllo, portando a un C/I ratio annuale del 45,9%. L’AQ è rimasta elevata, con il CoR che si è mantenuto basso (28 bps) e overlays stabili, riflettendo una strategia di lending disciplinata e selettiva. Per quanto riguarda l’integrazione di BPSO, la banca ha registrato €288 mln di costi di integrazione, leggermente sotto i €300 mln previsti, con i restanti €112 mln attesi per il 2026. Infine, il CET1 ratio è risultato una sorpresa positiva, in parte sostenuto dal sollievo di capitale derivante dalla deconsolidation di Alba Leasing.

Feedback positivo dalla conference call, nonostante l’assenza di target specifici per il 2026. Il management è fiducioso di poter ottenere risultati solidi dal nuovo lending selettivo, che dovrebbe supportare il NII, e dalle attività fee-based, che dovrebbero migliorare ulteriormente dopo la piena integrazione. Messaggi positivi anche sulla remunerazione, con il management che ha evidenziato una possibile revisione al rialzo o un programma di SBB, se l’OCG rimanesse robusto, notando che anche il TRS a 3 anni è inteso a coprire una decisione di questo tipo.

Variazione nelle stime

Abbiamo ritoccato il nostro modello per incorporare una crescita del lending leggermente più elevata, con un conseguente lieve aumento del NII e incrementi pari a +1,0%/+1,6%/+1,5% delle nostre previsioni di bottom line. Le nostre stime riflettono già il merger atteso con BPSO, con il conseguente aumento del numero di azioni e del capitale. Riteniamo inoltre che la banca proporrà un programma di SBB (pari a €700 mln l’anno), data la sua elevata dotazione di capitale, il TRS su ~10% del suo capitale e l’effetto diluitivo dell’emissione di azioni (legata al merger con BPSO).

La view degli analisti

Valuation: valorizziamo BPER utilizzando un GGM basato su P/TE implicito, facendo la media dei fair value 2027 e 2028. Considerato il lieve aumento delle stime, alziamo il nostro TP a €14,3, confermando la raccomandazione BUY. Il titolo tratta a 1,55/1,52/1,49x FY26/27/28 TE; al target tratterebbe a 1,79/1,76/1,73x.