A2A

I risultati del 3Q25 di A2A sono stati in generale in linea con le nostre aspettative. L'EBITDA ordinario ha mostrato un lieve calo YoY, riflettendo una normalizzazione dei volumi idroelettrici e l'uscita dal segmento Safeguard, in parte compensati da un maggior premium del Capacity Market, dalla crescita delle performance delle reti elettriche (contributo di Duereti, ex grid di ENEL) e dai maggiori prezzi del trattamento dei rifiuti urbani. L'EBITDA ordinario si è chiuso a 510 milioni di euro (–2% YoY, vs. exp. 501 milioni di euro), l'utile netto ordinario a 133 milioni di euro (–29% YoY, vs. exp. 130 milioni di euro) e l'indebitamento netto si è chiuso a 5,317 milioni di euro (vs. exp. 5,310 milioni di euro), stabile QoQ.

Analisi

Strategic Plan Update to 2035. A2A ha presentato il suo aggiornamento del piano strategico al 2035, ancora basato sui due pilastri di transizione energetica e economia circolare. La principale novità è rappresentata dagli investimenti diretti di A2A nei data center, con la società che cerca di sfruttare tutte le opportunità offerte da questo nuovo business. Il piano prevede 23 miliardi di euro di investimenti nel 2024-35 (vs. 22 miliardi di euro nel piano dell'anno scorso), di cui 16 miliardi di euro destinati alla transizione energetica e 7 miliardi di euro all'economia circolare. A2A ha confermato il suo obiettivo di capacità eolica e solare di 3.7GW entro il 2035, ha fissato un obiettivo di 4.0 miliardi di euro di RAB di rete elettrica (in aumento rispetto ai 3.4 miliardi di euro precedenti) e 6.6 milioni di tonnellate (vs. 7 milioni di tonnellate precedenti) di rifiuti trattati, e ha annunciato nuovi data center da sviluppare sfruttando gli asset energetici come piattaforma di crescita (1.6 miliardi di euro di CapEx, contributo EBITDA di 0.4 miliardi di euro previsto nel 2035).

Financial targets. L'EBITDA guidance per il 2025 è stata confermata nella parte superiore del range di 2.17–2.20 miliardi di euro. Il 2026 è stato fissato a 2.21–2.25 miliardi di euro (vs. prev. 2.20 miliardi di euro), il 2028 a 2.4 miliardi di euro (vs. prev. 2.4 miliardi di euro nel 2027), in aumento fino a 2.8 miliardi di euro nel 2030 (vs. prev. 2.6 miliardi di euro) e a 3.6 miliardi di euro nel 2035 (vs. prev. 3.3 miliardi di euro). Passando alla bottom line, A2A ha confermato la guidance di 680–700 milioni di euro per il 2025. Il 2026 è stato fissato a 630–660 milioni di euro (vs. prev. 700 milioni di euro, maggiori D&A), il 2028 a 700 milioni di euro (vs. prev. 700 milioni di euro nel 2027), salendo a oltre 800 milioni di euro nel 2030 (vs. prev. 800 milioni di euro) e a oltre 1.1 miliardi di euro nel 2035 (vs. prev. oltre 1 miliardi di euro).

Capital structure and dividend policy. A2A ha confermato il suo focus su una struttura del capitale bilanciata e sostenibile. Il ratio NFP/EBITDA è previsto mantenersi costantemente al di sotto di 2.8x, scendendo a 2.4x nel 2035. Il ratio FFO/debito netto è previsto mantenersi sempre sopra il 24%, in linea con le metriche richieste dalle agenzie per mantenere il rating attuale. La politica dei dividendi è stata confermata, con una crescita sostenibile del DPS di almeno il 4% all'anno.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime e valutazione. Stiamo aumentando le nostre stime midterm, principalmente per riflettere prezzi dell'elettricità leggermente più alti e margini più alti nel segmento Electricity Distribution, solo parzialmente compensati da margini leggermente inferiori nei Waste. In termini di valuation, stiamo aumentando il nostro TP a 2.70€ps da 2.40€ps, ancora calcolato su un mix di DCF (tasso risk free inferiore, –50 bp a 3.5%), SOP e multipli di mercato.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €2.70 da €2.40. Crediamo che A2A abbia sorpreso il mercato annunciando investimenti diretti nei data center e prevedendo ritorni diretti dalla location, mentre gli analisti erano più concentrati sull'impatto potenziale atteso su generazione di energia, distribuzione di elettricità e margini del teleriscaldamento. Riteniamo che il nuovo business dei data center richieda un'analisi approfondita prima di essere considerato parte integrante della equity story di A2A.