STMicroelectronics

Sebbene il FY25 dovrebbe chiudersi in linea con le attese, i commenti prudenti di STM sul FY26 hanno innescato una forte correzione del titolo (-14%). Un rimbalzo dei ricavi più debole del previsto, la persistente pressione sul gross margin e minori risparmi netti di OpEx derivanti dal piano di taglio dei costi dovrebbero portare a un downgrade del consensus di circa il 20%. Nonostante le opportunità di lungo termine legate a digitalizzazione ed elettrificazione, manteniamo un atteggiamento cauto a causa della limitata visibilità sulla domanda sottostante e delle prospettive di margine ancora deboli.

Rating NEUTRAL confermato, con TP a €23.4, che riflette stime e multipli target inferiori nel nostro modello EV/ROIC (-€5.5), parzialmente compensati dal roll-over completo al 2027 (vs 25/75% 2026/27 precedenti, +€3.0) e da un leggero rafforzamento dell’euro/dollaro (+€0.3). Al nostro target, il titolo scambierebbe a 26x/14x P/E NTMA/STMA, rispetto alla media decennale del settore di 18x/15x.

Analisi

Risultati 3Q25: leggermente migliori delle attese. I risultati del terzo trimestre 2025 sono stati marginalmente superiori alle aspettative: ricavi più alti e OpEx inferiori sono stati solo in parte compensati da un gross margin più debole. I ricavi sono stati pari a $3.19mld (-2% YoY / +15% QoQ), sopra le nostre stime e quelle del consensus ($3.17mld), grazie al contributo del segmento Personal Electronics (27% del totale, +11% YoY), mentre Automotive, Industrial e Communication Equipment (39%/21%/14%) si sono mossi in linea (-17% / +13% / +5%). Il gross margin è stato del 33.2%, leggermente sotto le attese (33.5%) a causa di un mix meno favorevole in Automotive e Industrial. L’EBIT adjusted è stato pari a $217mn (-43% YoY, margine 6.8%) vs. $201/203mn atteso, grazie a minori OpEx; l’EPS adjusted si è attestato a $0.29 (-22% YoY), beneficiando di una plusvalenza non ricorrente su strumenti finanziari. La posizione di cassa netta è stata di $2.61mld, in linea con le attese ($2.63mld).

Guidance 4Q25: inferiore alle attese. La guidance per il quarto trimestre è risultata più debole del previsto, in pratica l’opposto del 3Q: ricavi più bassi e OpEx più elevate, solo in parte compensate da un gross margin più alto. In particolare, la crescita dei ricavi dovrebbe risultare inferiore alla stagionalità storica (+3% QoQ vs media +7% dal 2018) per effetto della riduzione delle capacity reservation fees e dei minori volumi presso un importante cliente EV (probabilmente Tesla). Positivo il mantenimento del book-to-bill sopra 1x, ma il livello “in parità” nel segmento Industrial è deludente, dato che questa fase dovrebbe rappresentare l’inizio della ripresa. La guidance implica ricavi per circa $3.28mld (-1% YoY / +3% QoQ), sotto le nostre attese e quelle del consensus ($3.39/3.32mld); gross margin intorno al 35.0% (vs 34.6/34.7% atteso) e EBIT adjusted di circa $233mn (-37% YoY, margine 7.1%), inferiore a $294/279mn stimati per via delle maggiori spese operative.

Variazione nelle stime