Prysmian

I risultati di Prysmian per il 3Q25 sono stati solidi e in linea con le aspettative, con il FCF influenzato dalla tempistica degli acconti, che si prevede recupererà nel 4Q. È stata alzata la guidance sia dell'EBITDA che del FCF per l'FY25, con il consenso già leggermente al di sopra del punto medio dei target aggiornati. I ricavi del 3Q25 sono stati di €5.03 miliardi (+9.2% organico guidato da Transmission +39% e Power Grid +15% dopo +3.2% YoY nel 2Q e +5.0% YoY nel 1Q) contro un consenso di €4.86 miliardi e la nostra stima di €4.98 miliardi. L'EBITDA di €644 milioni era solo leggermente superiore al consenso (€637 milioni) e in linea con la nostra stima (€649 milioni), con il margine di Power Grid in calo YoY nonostante le forti vendite e l'EBITDA di Electrification in calo YoY in termini assoluti (Specialties ancora deboli). L'EBITDA del 3Q25 è aumentato di €104 milioni YoY, interamente guidato da Transmission (EBITDA +€60 milioni YoY) e Digital Solutions (+€46 milioni YoY), con Power Grid in leggero aumento (+€6 milioni) e Electrification in calo, invertendo la crescita sia nel 1Q che nel 2Q. Al di sotto dell'EBITDA, i risultati sono stati potenziati dal guadagno registrato sulla cessione della quota azionaria in YOFC (€566 milioni di incasso netto), con l'utile netto 9M25 riportato a €1,022 milioni (€736 milioni). L’LTM FCF di €859 milioni è stato inferiore alle stime a causa di una diversa tempistica rispetto al 2024 per gli acconti di Transmission, ma il management prevede che questo possa recuperare nel 4Q (la guidance FCF è stata leggermente aumentata).

Analisi

Feedback dalla conference call. Nella conference call, l’attenzione si è concentrata sulla struttura dei dazi sul rame e alluminio introdotta nel mercato statunitense (non riflessa nella precedente guidance) che avvantaggia Prysmian rispetto ai concorrenti che mancano di produzione locale. Questo risulta in un'opportunità di compromesso che consente guadagni di quota di mercato (sfruttando la capacità disponibile a Encore) mantenendo i margini e/o l'opzione di aumentare i prezzi. Il management ha detto che si aspettano che questo supporti le prospettive per il 2026, ma non sono apparsi aggressivi sui numeri del 4Q25 molto al di sopra del mid-point della guidance. Altri commenti: Power Grid è risultata debole sui margini nonostante una forte crescita organica (+14.8% nel 3Q) a causa dell'impatto temporaneo dei contratti a prezzo fisso, che si concluderanno entro la fine dell’anno. Al contrario, in tutti gli altri business sono stati in grado di trasferire l’aumento dei prezzi ai clienti. Margini forti in Digital Solutions, vicini al 20%, che sono considerati sostenibili, sebbene il ritmo di crescita nel business Datacenter sia probabile che rallenti (+150% quest'anno). Il debito netto FY25 è ora visto a €3.0 miliardi (vendita della quota in YOFC a un prezzo migliore del previsto). M&A: grandi acquisizioni (in Europa, USA, America Latina) solo nel 2027. Quotazione negli USA: l'opportunità sarà discussa nuovamente l'anno prossimo. L'azienda è interessata ad espandere il business delle telecomunicazioni sottomarine (oggi il 95% del sottomarino è energia), ma questo avverrà organicamente.

Variazione nelle stime

Aggiornamento guidance: la guidance FY25 è stata aumentata al punto medio di €2.4 miliardi (intervallo €2,375 milioni/€2,425 milioni) per EBITDA rispetto al consenso a €2,409 milioni, e a €1,075 milioni per FCF (intervallo €1,025/€1,125 milioni). Le nostre stime sono all'estremità superiore dell’intervallo con un EBITDA FY25 di €2,435 milioni e FCF di €1,096 milioni. Per l’FY28E, stimiamo un EBITDA di €3.18 miliardi (il target medio è di €3.05 miliardi) con Transmission a quasi €1.0 miliardi (€958 milioni).

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; target ancora a €85. Confermiamo il rating Neutral e il TP a €85 (10.0xEV/EBITDA su stime medie FY26-27E). Al target, valutiamo Prysmian a un EV/EBITDA forward di 11.5x e un P/E forward di 19.5x (entrambi con un premio del 25/30% rispetto alla storia decennale).