Amplifon - GN Hearing, deal complesso ma con logica industriale

Fatto

L'acquisizione di GN Hearing da parte di Amplifon ha una forte valenza strategica perché porterebbe alla creazione di un player globale verticalmente integrato, con sinergie rilevanti (euro 60-80 milioni) principalmente derivanti dall’insourcing della produzione di apparecchi acustici (oggi GN rappresenta circa 40% della supplier base di Amplifon) e da un profilo di business più diversificato, grazie ad un’elevata complementarità industriale (nessuna attività in overlap) e geografica, con una riduzione in proporzione dell’esposizione alla regione EMEA (Wurope, Middle East, and Africa) di Amplifon dal 64% al 54% grazie alla forte presenza di GN negli USA (49% del fatturato 2025).

L’operazione prevede più step e presenta alcuni elementi di forte complessità, tra cui l’aumento di capitale fino a euro 750 milioni destinato a ripagare parte del bridge loan da euro 1,7 miliardi e l’elevata leva. La leva finanziaria pro-forma, senza considerare le sinergie, sarebbe intorno a 3x se l’aumento di capitale andasse a buon fine, ma potrebbe superare 3,6x in caso contrario, con un rischio significativo soprattutto nell’attuale contesto macro-finanziario.

In via preliminare, stimiamo un incremento mid single digit dell’utile per azione 2027 (primo anno dal closing).

Effetto

Pur rimanendo positivi sul titolo (Outperform), adottiamo un approccio valutativo più prudente e, applicando un multiplo di circa 8,5x all’EBITDA combinato post-sinergie atteso per il 2027 (fascia bassa del range dei peer verticalmente integrati come Sonova e Demant). Riduciamo il nostro target price da 19 a 16 euro (circa 80% upside) per riflettere il maggiore rischio di esecuzione, l’aumento della leva finanziaria e l’incertezza sul finanziamento. In questa fase non apportiamo modifiche alle stime.

Per maggiori info, pubblichiamo una nota di commento all’acquisizione del business GN Hearing annunciata ieri.