Webuild - Solidi risultati dell’esercizio FY25 e guidance FY26

Analisi

Risultati FY25: Webuild ha riportato risultati FY25 superiori alle aspettative, con ordini a Eu13,2bn (la guidance era Eu12,5bn), ricavi in aumento del 15% YoY a Eu13,6bn (+5% vs. la nostra stima di Eu12,9bn; guidance >Eu12,5bn), adj. EBITDA in crescita del 18% YoY a Eu1,16bn (4% meglio delle attese; guidance >Eu1,1bn) e adj. EBIT in aumento del 19% YoY a Eu705mn (+4% meglio delle attese). L’utile netto di Eu280mn è stato del 5% inferiore alle attese, principalmente per via di componenti non operative. La posizione di cassa netta di Eu498mn vs. Eu1,44bn a FY24 è stata sotto le stime (Eu725mn), sebbene la società abbia detto che ciò riflette un incasso di Eu274mn inizialmente atteso in FY25 ma in realtà ricevuto all’inizio di FY26. La posizione di cassa netta normalizzata di Eu772mn è stata sostanzialmente in linea. La società ha proposto dividendi FY25 di Eu0,081 per azione ord. e di Eu0,26 per azione risp. Gli ordini acquisiti YtD ammontano a Eu1,8bn, leggermente meglio delle nostre stime. Riguardo all’attuale contesto geopolitico in Medio Oriente, Webuild ha detto che le sue operazioni stanno procedendo normalmente (il 12% del backlog è in Arabia Saudita) e in condizioni di piena sicurezza.

Guidance qualitativa su FY26: dato l’attuale contesto geopolitico incerto, il management ha fornito solo una guidance qualitativa su FY26: ricavi (coperti al 100% dal backlog) visti sostanzialmente piatti, miglioramento dell’EBITDA atteso, sia in termini assoluti sia come percentuale dei ricavi, vs. il margine dell’8,6% riportato in FY25, e posizione di cassa netta attesa in linea con il livello FY25 di circa Eu500mn. Un nuovo business plan sarà presentato a giugno.

Variazione nelle stime

Stime invariate eccetto per NFP: in attesa di un business plan aggiornato, lasciamo il nostro modello di stime invariato. Dopo la forte crescita del top line osservata negli ultimi anni (CAGR 2022-25 18%), ci aspettiamo che il nuovo piano si concentri sulla profittabilità (margine EBITDA >10%, riflettendo la qualità del backlog e una profittabilità implicita più che la operating leverage) e sulla generazione di cassa (maggiore selettività sugli ordini per evitare aumenti del working capital). Per FY26, le nostre stime indicano vendite a Eu13,99bn (+3% YoY), EBITDA di Eu1,22bn (+4%) e un margine dell’8,7%, ordini piatti a Eu12,5bn e una posizione di cassa netta riportata di Eu536mn (Eu763mn in precedenza).

La view degli analisti

OUTPERFORM; target price Eu4,5: Webuild ha eseguito la propria strategia di de-risking del balance sheet concentrandosi su regioni a basso rischio e aumentando la scala. Il forte order intake ha consentito un upgrade della asset base (flotta di oltre 60 TBM), che permette maggiore selettività e fornisce una base solida per crescita e generazione di cassa nei prossimi anni, con il backlog a Eu59bn (construction Eu50bn, concession Eu9bn) che copre 4 anni di ricavi. Il nostro target price di Eu4,5 valorizza Webuild a 6,3x EV/EBIT FY26e e 11,3x P/E FY26e. Calcoliamo i multipli escludendo la prossima posizione di cassa.