WEBUILD - Analisi Fondamentale

Risultati 1H23 di Webuild

Webuild ha riportato risultati del 1H23 superiori alle stime per quanto riguarda i ricavi e la generazione di cassa, sostenuti da un forte afflusso di ordini, sebbene il margine EBITDA sia stato inferiore alle aspettative. Si prevede un miglioramento nel 2H23 basato sulla redditività attesa dai contratti acquisiti nel 2022 e nella prima parte del 2023. Gli ordini acquisiti fino ad oggi ammontano a 17,7 miliardi di euro (22,7 miliardi di euro compreso il ponte di Messina), tra cui 4,4 miliardi di euro di progetti per i quali Webuild è il miglior offerente, ben al di sopra delle aspettative iniziali.

Il momento commerciale rimane forte con offerte da 13 miliardi di euro in attesa di esito. Il 90% degli ordini del 2023 proviene da paesi a basso rischio (Europa, Nord America, Australia), con l'Italia che rappresenta circa il 50% (contratti da 9,2 miliardi di euro associati al NRRP). I ricavi rettificati a 4,56 miliardi di euro sono cresciuti del 18% su base annua e sono stati migliori del 4% rispetto alle previsioni. Il gruppo sembra in linea con la parte alta della guidance di ricavi FY23 di 9,0/9,5 miliardi di euro (stimiamo 9,6 miliardi di euro).

L'EBITDA di 289 milioni di euro (+14,9% su base annua) è stato inferiore dell'8% rispetto alla nostra stima a causa di una minore redditività dei contratti eseguiti nel 1H23 (margine del 6,1% rispetto al 7,1% previsto). La direzione ha ribadito l'obiettivo di un EBITDA di 720/760 milioni di euro nel 2023 (margine dell'8,0% al punto medio), con cui siamo allineati, grazie alla maggiore redditività dei contratti da eseguire nel 2H associati al NRRP.

Stime

Abbiamo leggermente migliorato la nostra stima della posizione netta di cassa FY da 318 milioni di euro a 395 milioni di euro. Il gruppo ha realizzato la sua strategia di riduzione del rischio del bilancio aggiungendo scala (consolidamento del mercato italiano, acquisizione di Clough in Australia) che è importante nel settore delle costruzioni in quanto aiuta a gestire i rischi, e ri-orientandosi verso regioni a basso rischio.

Valutazione

Il gruppo ha attuato la sua strategia di riduzione del rischio nel bilancio mediante l'aggiunta di scala (consolidamento del mercato italiano, acquisizione di Clough in Australia), cosa importante nel settore delle costruzioni poiché aiuta a gestire i rischi, e ri-focalizzandosi su regioni a basso rischio (85% del portafoglio ordini nel 2025). Ciò migliora la visibilità/qualità dei margini e supporta la conversione in contanti dell'EBITDA e una rivalutazione dei multipli. Confermiamo il target price di Eu2.90, il che implica un rapporto EV/EBIT di 6.3x per il 2023. La linea ad alta velocità Texas Central (16 miliardi di dollari) e il progetto del ponte di Messina (>Eu8.0 miliardi) costituirebbero un'opportunità di crescita per le stime nel medio termine.