Unicredit - Risultati Trimestrali Positivi in Vista

UCG ha recentemente anticipato la sua pubblicazione del 2Q25 dal 29 luglio al 23 luglio, programmando il BoD per il 22 luglio. Questa data coincide con l'ultimo giorno disponibile per aumentare la considerazione offerta agli azionisti di BAMI. Notiamo che l'offerta è ancora a uno sconto implicito del 6.3% rispetto al prezzo delle azioni di BAMI. Il 9 luglio, il TAR del Lazio si pronuncerà sulla situazione Golden Power e voci di stampa suggeriscono che anche DGComp potrebbe esprimere la sua opinione. A nostro avviso, questi fattori potrebbero essere presi in considerazione nella decisione di UCG su come procedere con l'offerta. In ogni caso, i risultati del 2Q dovrebbero essere solidi, sebbene in lieve rallentamento, ma continuiamo a preferire i concorrenti con maggiore esposizione ai business basati sulle commissioni (WM, AM, Bancassurance). Confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRALE, alzando il nostro TP a €52.

Analisi

I risultati del 2Q25 di UniCredit dovrebbero essere solidi, ma più deboli rispetto al 1Q. La top line sarà più debole: il margine d'interesse rimane resiliente, combinando la riduzione dei tassi d'interesse e un trimestre più lungo, ma le commissioni dovrebbero essersi ridotte man mano che sia le commissioni relative agli investimenti che al finanziamento si raffreddano, solo in parte compensate dai nuovi flussi assicurativi integrati, mentre il reddito da trading si riduce nettamente a un livello normalizzato. I dividendi da partecipazioni azionarie strategiche forniscono un utile spinta. Sui costi, prevediamo un piccolo aumento nelle spese amministrative, anche se l'efficienza dovrebbe rimanere ai massimi livelli, con un cost/income ratio del 38.1%. Sotto la linea, prevediamo un leggero aumento del CoR a 11bp, lasciando prevedere un utile netto di circa €2.54 miliardi e un CET1 ratio del 16.36%, assumendo rilascio di DTA nullo o solo marginale.

Variazione nelle stime

Aggiornamento nelle stime. Abbiamo solo leggermente modificato le nostre previsioni. Un piccolo aumento della linea principale, principalmente guidato da un reddito da trading più ricco e un flusso di dividendi più forte da investimenti strategici, si riflette sulla linea finale, mentre ora presumiamo costi del personale leggermente più snelli grazie ai guadagni di efficienza in corso, compensati da aumenti modesti nelle spese amministrative e deprezzamenti. Questo mix lascia il profitto operativo più alto dello 0.9% nel FY25 e dell'1.4% sia nel FY26 che nel FY27. Sotto la linea stiamo aumentando il nostro costo del rischio di circa 1bp in media. Complessivamente, questi aggiustamenti aumentano l'utile netto rettificato di circa l'1% nel FY25 e dell'1.4% nel FY26/27.

M&A. Presumiamo che UCG fornirà qualche colore sul suo M&A, specialmente riguardo a BAMI, per cui il VEO termina il 23 luglio. Pensiamo che l'offerta sia chiaramente sottoquotata e UCG potrebbe decidere se aumentare la considerazione o non finalizzare l'offerta, possibilmente influenzata dalla decisione del TAR, prevista per il 9 luglio. Per quanto riguarda CBK, UCG sta cercando di avviare colloqui amichevoli con il governo tedesco e CBK stessa, ma gli ostacoli politici sembrano formidabili. Il management ha ancora una serie di opzioni a disposizione: potrebbe esercitare i suoi derivati, lanciare un'offerta pubblica d'acquisto o vendere la partecipazione.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRALE confermato, TP a €52 da €50: valutiamo UCG utilizzando un Gordon Growth implicito P/TE. Date le modifiche sopra menzionate alle nostre stime, stiamo ora alzando il FV a €52 per azione. Il titolo è scambiato a 1.35/1.27/1.18x il suo FY25/26/27 TE, al target sarebbe scambiato a 1.24/1.16/1.08x.