Unicredit - 1Q25 Supera le Aspettative e Capitale più Forte

UniCredit ha rivelato una serie di risultati forti sostenuti da un miglior trading e commissioni nette compensando il rallentamento del NII, e LLP molto bassi. L'aspetto chiave dei risultati del 1Q25 è effettivamente il CET1 ratio, che, al 16.13%, è stato molto migliore del previsto. Questo livello di CET1r può rafforzare le aspettative di UCG di aumentare le sue offerte sul fronte M&A per ottenere il consolidamento, anche se riteniamo che lo scenario politico renda incerto l'M&A in Italia e in Germania. L'incertezza intorno alle varie battaglie M&A ci spinge a optare per altri colleghi. Manteniamo la nostra raccomandazione NEUTRAL, aumentando il nostro TP a €50 per azione.

Analisi

Risultati del 1Q25. Nel 1Q, il gruppo ha superato le aspettative sia per i ricavi che per gli utili. Solidi ricavi da commissioni derivanti da attività di investimento, finanziamento e copertura dei clienti hanno più che compensato il calo previsto del reddito da interesse netto, mentre i guadagni da negoziazione guidati dai clienti hanno superato comodamente le assunzioni della società per il 2025. Il rigoroso controllo dei costi ha portato il rapporto costi/ricavi al 35.4%, aumentando l'utile operativo a circa €4.2 miliardi, circa il 15% sopra le stime. La qualità degli attivi è rimasta forte, con un CoR di appena 8bps (rispetto ai 19bps previsti) e senza necessità di toccare gli overlay di €1.7 miliardi già contabilizzati. Di conseguenza, l'utile netto è aumentato del 21% rispetto al consenso, permettendo al management di aumentare il target di utile netto del 2025 a oltre €9.3 miliardi e di promettere un payout agli azionisti ancora più alto rispetto al 2024.

Capitale e outlook. Il CET1 ratio ha raggiunto inaspettatamente il 16.13%. Questa sovraperformance è derivata da un impatto più morbido dalla Basel4, un impulso netto dall'apprezzamento del rublo, movimenti favorevoli delle riserve FVOCI, azioni di portafoglio — inclusi SRT — che hanno ridotto gli RWAs, e una solida generazione di capitale organica insieme all'accantonamento per il previsto €3.6 miliardi SBB. Di conseguenza, il capitale in eccesso del 1Q25 è aumentato a circa €8.5 - 10 miliardi (circa €7.5 miliardi dopo aver eliminato articoli volatili come il portafoglio di titoli strategici e l'effetto rublo). Ci potrebbe essere un ulteriore rialzo del CET1 quest'anno dal recupero DTA (~25bps) e dall'ottimizzazione degli RWAs che potrebbe lasciare gli RWAs per l'FY25 al di sotto della guidance precedente di €300 miliardi. Riflettendo il più forte slancio di capitale e utili, la banca ha aumentato il suo target di utile netto adjusted del 2025 a oltre €9.3 miliardi, rispetto alla guida per un "in linea con" il 2024 — e ha segnalato un payout per gli azionisti ancora più sostanzioso rispetto a quello dello scorso anno, con spazio per un ulteriore aggiornamento se le tendenze NII e delle commissioni rimarranno favorevoli.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. Stiamo aumentando le nostre stime a causa di risultati più forti del previsto. I principali fattori includono un maggiore reddito da commissioni, un trading forte, minori spese operative e un CoR ridotto, in linea con la guidance. L'utile netto rettificato è aumentato del 3.4%, 3.1% e 4.0% per i prossimi tre anni. I cambiamenti nell'EPS rettificato possono variare in base alle nostre ipotesi di buyback delle azioni. Si prevede che il CET1 ratio migliori grazie a una gestione efficiente degli RWAs, rafforzando la solida posizione di capitale della banca.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €50.00 da €47.00. Dati i cambiamenti che abbiamo apportato al nostro modello, stiamo aumentando il nostro TP a €50 per azione, che riflette anche il rischio premium 50bps più alto. Il titolo è negoziato a 1.33/1.25/1.16x il suo FY25/26/27 TE. Al target, verrebbe scambiato a 1.18/1.09/1.00x.