The Italian Sea Group - Solido F24. Guidance spuntata.

I risultati di FY24 rimangono robusti. Venerdì pomeriggio TISG ha pubblicato i risultati di FY24 che erano leggermente al di sotto delle nostre aspettative per quanto riguarda il fatturato, ma con una profittabilità in linea. I ricavi si sono attestati a 404.4 milioni di euro, registrando nuovamente una crescita a double digit del +11% su base annua grazie a un aumento del 9.9% nel quarto trimestre a 112.4 milioni di euro. L'EBITDA è stato di 70.3 milioni di euro, pienamente in linea con la nostra stima con un margine del 17.4%, +20 bp rispetto alla nostra stima. L'utile netto è stato di 33.9 milioni di euro, -8% su base annua, colpito da 24 milioni di euro di tasse straordinarie per il periodo (8,3 milioni di euro l'anno scorso) a causa di un effetto non ricorrente emerso dalla ridefinizione dei benefici fiscali della patent box per il periodo 2009-2023. Il debito netto era di 12,5 milioni di euro (cassa netta di 1,5 milioni di euro l'anno scorso) principalmente a causa della tempistica dei pagamenti a fine anno. Il portafoglio ordini netto si è attestato a 433 milioni di euro (609 milioni di euro l'anno scorso) con il portafoglio lordo a 1.2 miliardi di euro.

Analisi

Riduzione della guidance in attesa di aggiornamenti. Come evidenziato nella nostra preview, l'attenzione rimane sull'acquisizione di ordini, che al momento necessita di essere sostenuta con ulteriori contratti. Alla luce della tempistica dei nuovi ordini, l'azienda ha deciso di ridurre la guidance in corso, indicando ora ricavi tra 410-430 milioni di euro e un margine EBITDA tra 17.5%-18%, contro i 430-450 milioni di euro e 18%-18.5% precedentemente indicati. Questo è una diretta conseguenza di un approccio più cauto in termini di tempistica dei nuovi contratti. Secondo il management, circa 1 miliardo di euro di trattative sono in corso e, basandosi sul track record, è ragionevole aspettarsi almeno un tasso di successo del 50%. Alcune discussioni dovrebbero essere in una fase avanzata, con buone probabilità di ricevere notizie positive a breve. L'attuale portafoglio ordini, insieme ai pagamenti anticipati su nuovi potenziali contratti firmati insieme ai contratti di refit e di Lamborghini, dovrebbe consentire all'azienda di rispettare la guidance per FY25, secondo la nostra opinione.

Variazione nelle stime

Come fatto nella nostra anteprima, stiamo nuovamente riducendo le nostre aspettative in seguito a una posizione più cauta dell'azienda in attesa di notizie sui nuovi contratti. I nostri numeri si collocano al punto medio della guidance, riconoscendo che, nel caso venissero firmati contratti, le stime potrebbero essere riviste al rialzo.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP a 11 euro (da 11.5 euro). Grazie al suo posizionamento tra i principali attori del settore nautico di alta gamma, il suo business unico e completo, nonché l'alta visibilità sulle prospettive e sulla generazione di cassa confermate dai target aziendali, TISG appare ben posizionata per sfruttare il pieno potenziale di un settore in crescita costante. La chiara prospettiva di sfruttare ulteriori opportunità attraverso i marchi Perini Navi e Picchiotti, così come nuovi progetti semi-custom, aggiungono ulteriore potenziale di crescita alla storia. Ribadiamo la nostra raccomandazione con un nuovo TP a 11 euro a seguito dei cambiamenti nelle nostre stime, con un potenziale di upside di circa il 50%+. Continuiamo a credere che il recente declassamento del titolo offra un'opportunità di acquisto chiara, in attesa di notizie più positive sui contratti.