TESMEC - Analisi Fondamentale

Sintesi - Prospettive FY24 ridotte, struttura del capitale debole.

Risultati 3Q24. I risultati di Tesmec per i primi nove mesi del 2024 hanno mostrato un deterioramento nel trend delle vendite (65 milioni di euro nel terzo trimestre 2024, in calo del 5.0% su base annua rispetto al -1% nel primo semestre 2024), sebbene il margine EBITDA sia migliorato leggermente trimestre su trimestre al 15.6% (ancora 290 punti base sotto il terzo trimestre 2023), e il debito netto sia diminuito di 8 milioni di euro rispetto al primo semestre 2024, arrivando a 176 milioni di euro a fine settembre 2024 rispetto ai 184 milioni di euro di giugno 2024 e ai 153 milioni di euro di dicembre 2023. Gli oneri finanziari sono stati pari a 13.3 milioni di euro nei primi nove mesi del 2024 e 4.5 milioni di euro nel terzo trimestre (lo stesso livello del secondo trimestre), portando il conto economico in rosso, con una perdita netta di 4.4 milioni di euro nei primi nove mesi del 2024 e 1.7 milioni di euro nel terzo trimestre 2024.

Analisi

Divisioni. I risultati trimestrali hanno mostrato debolezza nei Trenchers (vendite in calo del 18% su base annua nel terzo trimestre 2024 rispetto al -4% nel primo semestre 2024), crescita nell'Energia (vendite +7% su base annua nel terzo trimestre 2024 rispetto al +25% nel primo semestre) e volumi in aumento nel Rail (15 milioni di euro di vendite nel terzo trimestre 2024, ovvero 2.2 milioni di euro in più rispetto al terzo trimestre 2023). Per quanto riguarda la redditività, l'EBITDA del terzo trimestre 2024 di 10 milioni di euro è stato stabile trimestre su trimestre ma in calo del 20% su base annua (2.5 milioni di euro in meno) interamente guidato dal business Trenchers, che ha riportato un EBITDA di 4.5 milioni di euro nel terzo trimestre 2024 rispetto ai 7.1 milioni di euro nel terzo trimestre 2023. L'EBIT del gruppo di 4.3 milioni di euro è diminuito del 37% su base annua, portando a una perdita netta di 1.7 milioni di euro nel terzo trimestre 2024 dopo una perdita netta di 1.1 milioni di euro nel primo trimestre 2024 e 1.6 milioni di euro nel secondo trimestre 2024.

Il rallentamento dei volumi è stato guidato dai Trenchers, che hanno subito un calo delle vendite negli Stati Uniti, in Australia e in Francia, solo parzialmente compensato dalla crescita di Tesmec Saudi. Il management ritiene che ci siano opportunità di crescita negli Stati Uniti (gasdotti, FTTH) e in Australia (infrastrutture rinnovabili) nonostante la debole performance attuale. Nel Rail, Tesmec ha iniziato a installare la sua tecnologia diagnostica su veicoli prodotti da altri produttori. Questo è stato il caso del contratto recentemente firmato in Svizzera e dovrebbe supportare margini migliori e migliorare i fondamentali del business in futuro. La vendita e il lease-back della flotta di trenchers. La direzione ha spiegato che il debito riportato secondo l'IFRS16, che è cresciuto da 39 milioni di euro a dicembre FY23 a 48 milioni di euro nei primi nove mesi del 2024, si riferisce principalmente al lease-back dei trenchers nella flotta, utilizzato come opzione di rifinanziamento del debito senza impatto sul conto economico.

La guidance per l'anno fiscale 2024 è stata abbassata. La società prevede che i ricavi dell'anno fiscale 2024 saranno inferiori all'obiettivo precedente di 270 milioni di euro, sebbene il margine EBITDA sia ancora visto sopra il 13.5% registrato nell'anno fiscale 2023. Il debito netto è previsto abbastanza stabile rispetto all'anno fiscale 2023 (154 milioni di euro) rispetto all'obiettivo precedente per un miglioramento della posizione finanziaria netta.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL); TP a €0.06. Stiamo riducendo le vendite per l'anno fiscale 2024-26 del 5% e l'EBITDA del 7%. La struttura del capitale necessita di essere rafforzata a nostro avviso. Tesmec ha opportunità associate all'aumento degli investimenti nelle reti energetiche e ferroviarie. Tuttavia, in attesa di miglioramenti operativi, Trencher e Rail rimangono attività ad alta intensità di capitale, entrambe assorbendo liquidità. Con 176 milioni di euro di debito netto e oltre 13 milioni di euro di oneri finanziari nei primi nove mesi del 2024, riteniamo che il gruppo debba rafforzare la sua struttura del capitale poiché i costi degli interessi assorbono metà dell'EBITDA prima degli investimenti in capex e inventari (e tasse). Altre opzioni strategiche rispetto all'attuale perimetro potrebbero essere considerate. Stiamo abbassando il nostro obiettivo da 0,09 euro a 0,06 euro, dopo aver ridotto il valore d'impresa del 6% a 207 milioni di euro ma tagliando il valore equo del capitale netto di oltre il 30% (da 54 milioni di euro a 37 milioni di euro) a causa dell'elevata componente di debito nel valore d'impresa (il debito è >80% del valore d'impresa).

Stime dei principali dati finanziari