Sys-Dat - Slancio organico e margine solido nel Q4

I risultati FY25 confermano la capacità di SYS di sostenere una crescita organica in linea con le medie storiche, con margini vicini al target qualitativo del 20% nonostante l’integrazione di acquisizioni a marginalità più bassa. In un mercato caratterizzato da de-rating nei settori software e digital, il management resta fiducioso sulle prospettive di crescita, evidenziando l’AI come potenziale driver di innovazione ed efficienza. OUTPERFORM confermato, TP a €8,0.

Analisi

4Q25: accelerazione organica e resilienza dei margini. I risultati del 4Q25 sono stati sostanzialmente in linea con le attese. La crescita organica ha accelerato a +16% (sopra la nostra stima), principalmente grazie all’esecuzione di progetti rinviati in precedenza nel corso dell’anno. Questa migliore performance organica è stata compensata da un contributo inferiore delle acquisizioni, che hanno mostrato una stagionalità meno pronunciata rispetto a SYS. La redditività è rimasta solida, con un margine adj. EBITDA intorno al 21% (+60 bps a/a). Questa performance è stata ottenuta nonostante la minore redditività di A&C (acquisita a marzo 2025), a conferma della capacità di SYS di migliorare i margini delle società integrate insieme ai continui guadagni di efficienza organica. La NFP è risultata sotto le attese, riflettendo principalmente attività di share buyback (non incluse nelle nostre stime) e un’inversione del capitale circolante, guidata da maggiori crediti incassati verso fine anno.

L'outlook resta positivo, l’AI è un’opportunità. SYS non ha fornito guidance sul FY26, ma durante la call il management è apparso fiducioso che la società continuerà a sovraperformare la crescita del mercato core. SYS ha confermato che intende proseguire la crescita tramite M&A e punta a finalizzare nuove acquisizioni di successo per entrare in vertical di mercato che attualmente non copre, oltre che per aggiungere nuove tecnologie. In questo contesto, il management ha sottolineato il crescente ruolo strategico dell’AI, sia nello sviluppo di nuove soluzioni sia nel miglioramento dell’efficienza interna. Ha inoltre evidenziato il graduale passaggio nelle pratiche di coding dal manuale all’assistito, in cui strumenti di AI supportano gli sviluppatori, potenzialmente aumentando produttività e scalabilità nel tempo. Investimenti continui in innovazione e capacità legate all’AI dovrebbero quindi rimanere un pilastro centrale della strategia di crescita di SYS.

Variazione nelle stime

Inclusione delle recenti acquisizioni nel nostro modello. Lasciamo le nostre stime sostanzialmente invariate in termini di espansione del business organico. Includiamo anche le due recenti acquisizioni, ET.ICS e Technis Blue, che ci aspettiamo contribuiscano per circa l’8% ai ricavi, con un contributo più limitato alla redditività dato il loro profilo di margini più basso. Sotto l'EBITDA, assumiamo D&A più elevati, principalmente riflettendo l’ammortamento delle PPA legate a M&A, insieme a un contributo minore da investimenti più alti. Sul cash flow, incorporiamo l’impatto di voci legate a M&A, principalmente futuri cash-out ed earn-out, che stimiamo intorno a ~€5mn, oltre all’inclusione del buyback.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato, TP €8,0. Reiteriamo il rating OUTPERFORM e fissiamo un TP di €8,0 (da €8,6) su base FD. La nostra valutazione DCF è €7,4 (WACC 8,6%), con opzionalità da M&A che contribuisce per €0,6 per azione, in calo da €1,1 a seguito del recente de-rating. Questo assume una leva finanziaria di 1,5x e un multiplo di acquisizione di 6x EV/EBITDA, che resta conservativo rispetto allo storico 5x.