STELLANTIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Soluzione ai problemi del Nord America non dietro l'angolo.

Dopo l'avviso di profitto emesso il mese scorso, stiamo abbassando significativamente la nostra previsione (-42%) a causa di tagli di produzione più ampi in Nord America e dati di vendita più deboli in altre regioni. Nonostante le azioni intraprese, la soluzione ai problemi del Nord America non sembra essere imminente, con obiettivi di riduzione delle scorte nel quarto trimestre che appaiono aggressivi alla luce delle tendenze recenti, prezzi ancora superiori a quelli dei concorrenti e nessun lancio di prodotto importante previsto nelle categorie più richieste. A causa dell'incertezza nell'UE e della bassa visibilità sulle performance della regione "Third Engine" (America del Sud, Medio Oriente e Africa, Cina e India e Asia Pacifico), confermiamo il nostro rating NEUTRALE. TP a €12.8 da €18.3 poiché il taglio delle stime è parzialmente compensato da multipli più alti (sconto del 30% rispetto ai multipli medi rispetto al 50% precedente).

Analisi

Anteprima dei ricavi del 3Q24. Per il 3Q24, prevediamo ricavi di €32.8 miliardi, -27% YoY, con volumi in calo del -20% a 1.15 milioni di unità (già pubblicati), mix -3%, prezzo -2% e FX -3%. I dati deboli di sell-in in tutte le geografie sono stati guidati da cifre di sell-out deboli, con il Nord America e il Medio Oriente ulteriormente appesantiti dagli sforzi di riduzione delle scorte. La riduzione delle scorte dovrebbe essere stata accompagnata anche da un effetto prezzo negativo a una cifra media in Nord America, mentre assumiamo prezzi leggermente negativi nell'UE ma positivi nel Third Engine per compensare la volatilità del FX. Il mix negativo del -3% è principalmente guidato dal mix geografico a causa di cali maggiori in Nord America. Il FX è visto a -3% a causa di USD, ARS e TRY.

Variazione nelle Stime

Guidance 2024: taglio significativo a causa del Nord America (2/3) e RoW (1/3). All'inizio di questo mese, STLA ha aggiornato la sua guida FY24, aspettandosi un margine EBIT del 5.5-7.0% e un FCF negativo di -€5 a -10 miliardi rispetto al precedente >10% e >€0 rispettivamente. La revisione riflette: tagli di produzione più ampi in Nord America per due terzi e vendite inferiori alle attese nella maggior parte delle regioni per un terzo, mentre l'impatto sul FCF è esacerbato dalle dinamiche del NWC, comprese le provvigioni per incentivi alle vendite. Le nostre stime FY24 ora indicano ricavi di €158.4 miliardi, -16% YoY; EBIT di €9.7 miliardi, -60% YoY e un margine del 6.1%; FCF di -€6.6 miliardi per una posizione di cassa netta di €15.1 miliardi (€29.5 miliardi a fine anno 23), anche dopo €7.7 miliardi in dividendi e buyback.

La Nostra View

Nord America: nessun miglioramento previsto nel breve termine. Si prevede che la produzione sarà ridotta in Nord America di oltre 200k unità YoY nella seconda metà (11/23% dei volumi FY23/2H23), puntando a inventari inferiori a 330k unità a fine anno, o -110/120k unità rispetto alla prima metà (~440/450k). Tuttavia, fatichiamo a vedere l'aumento delle vendite a doppia cifra implicito nel quarto trimestre considerando le tendenze recenti delle vendite (2Q/3Q -21/-20%), nessun confronto facile e la mancanza di lanci importanti. Pertanto, assumiamo tagli di produzione di ~240k unità, sostenendo che migliori risultati su quel fronte potrebbero essere raggiunti, ma attraverso una politica di prezzi più aggressiva. Guardando al 2025, non ci aspettiamo un grande rimbalzo delle spedizioni: oltre al leggero vento favorevole dietro un riallineamento al sell-out, i prezzi dovrebbero rimanere superiori a quelli dei concorrenti e i lanci di veicoli non sono rivoluzionari.

Stime dei principali dati finanziari