Sesa - Trimestre solido, guidance conf. parte alta dell’intervallo

I risultati del 3Q hanno evidenziato una crescita a doppia cifra di ricavi ed EBITDA, insieme a un miglioramento della generazione di cassa, a dimostrazione dell’efficacia delle azioni del management. La guidance FY è stata confermata nella parte alta del range. La valutazione è molto interessante: confermiamo la raccomandazione BUY, target Eu123.

Analisi

EBITDA 3Q25/26 in aumento dell’11,6% YoY, migliore delle attese, con FCF in miglioramento. I ricavi del 3Q (1 novembre – 31 gennaio 2026) sono stati pari a Eu 1.105 mn, +10,5% YoY, il 4% sopra le attese. Nel 3Q, tutti i business segments hanno mostrato trend di crescita positivi: ICT VAS è rimasto forte, chiudendo a Eu 757 mn, +14,4% YoY nonostante una base di confronto difficile e l’8% sopra le attese; Digital Green, a Eu 97,4 mn, è salito del 12,2% YoY; SSI è cresciuto dello 0,3% YoY a Eu 243 mn; e Business Services è aumentato del 12,6% YoY a Eu 46,2 mn. L’EBITDA di gruppo trimestrale è stato pari a Eu 76,7 mn, +11,6% YoY, il 3,3% sopra le attese, grazie al miglioramento della profittabilità nei business ICT VAS e SSI, mentre Business Services e Digital Green sono rimasti stabili. Più sotto, gli oneri finanziari (in calo di Eu 2 mn YoY, -20% YoY) sono stati in linea con le nostre stime, portando l’utile netto adjusted trimestrale a Eu 36,7 mn, in linea con le nostre stime. Da notare che, a fine gennaio 2026, il debito netto era pari a Eu 58,5 mn (dopo un impatto di Eu 55,4 mn da IFRS16 e di Eu 150,5 mn dai futuri earn-out di M&A e dalle put options), circa Eu 20 mn inferiore alle attese grazie a un minore assorbimento di NWC. Il factoring era pari a Eu 450 mn, allo stesso livello di fine ottobre 2025.

Il management ha confermato la guidance FY25/26: ricavi in crescita +5-7,5% YoY ed EBITDA in aumento +5-10%, indicando che un backlog forte e un andamento corrente positivo consentiranno di raggiungere la parte alta del range. Guardando ai singoli business segments, il management ha confermato una graduale ripresa nel segmento SSI (il 4Q dovrebbe continuare il miglioramento sequenziale, il progetto one-company sarà completato nei prossimi 12 mesi), mentre il momentum dovrebbe rimanere forte in Digital Green e ICT VAS. Il management è apparso molto fiducioso sulla pipeline del segmento Business Service, con l’atteso onboarding di nuovi clienti e la firma di contratti pluriennali. La generazione di free cash flow (pari a Eu 80 mn negli ultimi 12 mesi) dovrebbe continuare a migliorare, con la rilevante riduzione degli investimenti in M&A destinata a proseguire nei prossimi trimestri (CapEx + M&A è stato circa Eu 90 mn nei 9M26). Nel 4Q, Sesa dovrebbe incassare circa Eu 20 mn dalla vendita della sua quota in Digital Value e da un’altra dismissione non-core.

Variazione nelle stime

Stime aggiornate. Stiamo aggiornando le nostre stime per riflettere le indicazioni emerse dai risultati, con un lieve upgrade delle stime di gruppo (+0,7%/+1,2% su ricavi ed EBITDA), che ora sono in linea con la guidance del management. La revisione minore dell’EPS è dovuta a lievi aumenti sia in D&A sia nelle minorities. Le nostre stime assumono un FCF annuo di quasi Eu 100 mn, il doppio rispetto alla cifra dello scorso anno.