Sesa - Guidance credibile: voltare pagina dopo un difficile 2024/25.

I ricavi del quarto trimestre (1 febbraio – 30 aprile 2025) ammontano a 840 milioni di euro, in crescita del 3,1% su base annua, ma inferiori del 2,9% rispetto alle nostre stime. Nel 4Q, il segmento VAS, con ricavi pari a 494 milioni di euro, è sceso dell'8,2% su base annua, segnando un rallentamento inaspettato rispetto alla brillante performance del terzo trimestre. Tutti gli altri segmenti sono cresciuti in linea con le nostre aspettative: Digital Green, ricavi per 90 milioni di euro (+100% su base annua), SSI è aumentato del 7% su base annua con 229 milioni di euro di ricavi, e Business Services è cresciuto del 41% su base annua (43 milioni di euro).

L'EBITDA trimestrale del gruppo ha raggiunto i 64 milioni di euro, in aumento dell'8% su base annua, ma inferiore del 7% rispetto alle aspettative, principalmente a causa della minore redditività nel segmento SSI (10,2% sulle vendite, in calo di 160 punti base su base annua), mentre il segmento VAS ha mostrato un buon margine (4,5% sulle vendite, +30 bp su base annua); Business Services e Digital Green hanno performato molto bene. Al di sotto dell'EBITDA, sia gli oneri finanziari (con perdite sui cambi per 1,4 milioni di euro) che l'aliquota fiscale sono aumentati, portando l'utile netto rettificato trimestrale a 20,4 milioni di euro (21% al di sotto delle nostre stime e in calo dell'8% su base annua).

A fine aprile 2025, il debito netto si attesta a 74,7 milioni di euro (dopo un impatto di 57,2 milioni di euro da IFRS16 e 176,0 milioni di euro dal futuro M&A earn-out e opzioni put), circa 40 milioni di euro superiore alle attese, a causa di maggiori investimenti (CapEx) e un assorbimento del capitale circolante netto (NWC) legato a una diminuzione dei debiti. Il factoring ammonta a 450 milioni di euro, invariato anno su anno in rapporto ai ricavi. Il gruppo pagherà un dividendo per azione di 1 euro in aggiunta a un buyback di 25 milioni di euro.

Guidance

La guidance per l'anno fiscale 2025/26 prevede che i ricavi crescano tra il 5 ed il 7,5% su base annua e l'EBITDA aumenti del 5-10% (+7,5% nella fascia intermedia rispetto all'indicazione precedente di +8,75%). Il management ha preferito adottare un approccio più cauto sulla crescita dei ricavi nel segmento VAD (indicato in aumento low single digit) e sui margini in SSI (previsti stabili su base annua). Le previsioni assumono un contributo puramente inerziale da parte delle M&A. L'utile netto rettificato è previsto in crescita tra il 10,0% e il 12,5%, con oneri finanziari in graduale diminuzione. La generazione di flusso di cassa è attesa in miglioramento di circa 30 milioni di euro, il che dovrebbe implicare circa +50% in termini di free cash flow.

Variazione nelle stime

Aggiorniamo le nostre stime per riflettere le indicazioni post risultati (Digital Green e Business Service più forti, crescita più lenta per SSI), riducendo i ricavi dell'1,2%/1,8% e l'EBITDA del 4,1%/4,6%. Le nostre nuove stime sono coerenti con la fascia bassa della guidance del management. Al di sotto dell'EBITDA non modifichiamo le stime, con una conseguente revisione al ribasso dell’EPS pari a -10,1% per il 2025/26 e -10,4% per il 2026/27.

La view degli analisti

BUY confermato, target price passa da €140 a €120. A nostro avviso, la reazione del mercato appare sproporzionata, tenuto conto di stime di consensus ambiziose e di segnali di ripresa confermati a livello di business nel suo complesso. Abbiamo apprezzato l'attenzione del management sul conseguimento di una crescita organica e sul miglioramento della generazione di flusso di cassa, oltre che sulla definizione di obiettivi prudenti e credibili. Dopo aver aggiornato il nostro target per riflettere le nuove stime, confermiamo la nostra view positiva alla luce della valutazione attraente e di un newsflow atteso in miglioramento.