Seco - La Revisione degli Utili Diventa Positiva

In questo report di aggiornamento, stiamo leggermente aumentando le nostre stime — ora più in linea con il consenso per l'anno fiscale 25, sebbene restiamo ancora leggermente al di sotto per l'anno fiscale 26/27 — seguendo le indicazioni positive dai dati preliminari su ricavi e margine lordo rilasciati a luglio, nonché aspettative incoraggianti per i margini, emerse dalla chiamata pre-chiusura di ieri. Da una prospettiva di valutazione, ribadiamo la nostra visione NEUTRAL e aumentiamo il nostro target price basato sul DCF a €2.70 (da €2.05), riflettendo principalmente un equity risk premium inferiore e, in misura minore, le nostre revisioni delle stime. Al nostro TP (23x EV/EBIT e 37x adj. P/E sulle stime FY25) SECO si posizionerebbe quasi in linea con la valutazione relativa dei nostri peer selezionati. Crediamo che il recente re-rating del titolo (leggero aumento dell'EPS rispetto a una performance del mercato del +30% dalla nostra precedente pubblicazione a maggio) tenga già conto di una maggiore stabilità delle stime di consenso, anticipando una ripresa più graduale della domanda di mercato.

Analisi

Dati preliminari del 2Q confermano il punto di flesso dei ricavi. I dati preliminari hanno confermato un ritorno alla crescita del fatturato, con ricavi trimestrali che hanno superato per la prima volta la soglia dei €50 milioni dal 4Q23. Infatti, i ricavi netti hanno raggiunto i €51 milioni nel 2Q, in aumento del 6% su base annua e al di sopra della guidance (>€50 milioni), con una crescita costante su base trimestrale. Il segmento Edge Computing ha generato €45 milioni di ricavi, +5% su base annua, mentre CLEA ha raggiunto €6 milioni, +17%, con la componente ricorrente pari a €2.1 milioni, sostanzialmente stabile QoQ. L'utile lordo è stato di €24.4 milioni, +15% su base annua, con un margine del 53.8% (dal 49.5% nel 2Q24 e 53.2% nel 1Q25), superiore al minimo previsto dalla guidance (>50%).

Previsione di profittabilità e flusso di cassa del 2Q. Prevediamo adj. EBITDA a €10.7 milioni (quasi raddoppiato anno su anno), ossia un margine del 20.8% (11.2% nel 2Q24). Sul flusso di cassa, ci aspettiamo che l'adj. debito netto si sia chiuso a €50.3 milioni, sostanzialmente invariato su base trimestrale, poiché l'utile di cassa ci aspettiamo sia stato compensati da CapEx e assorbimento WC.

Variazione nelle stime

Affinamento delle stime, ora più in linea con il consenso per FY25. Basandoci sui dati preliminari del 2Q e sull'outlook fornito, stiamo mantenendo invariate le nostre stime sui ricavi mentre aumentiamo le nostre ipotesi sui margini. Le nostre stime per FY25 sono ora ampiamente in linea con il consenso, mentre rimaniamo più cauti rispetto al consenso su FY26/27, assumendo già un forte rimbalzo sia nella crescita dei ricavi che nella redditività.

La view degli analisti

NEUTRAL confermato; target a €2.70 (da €2.05). Il 2Q segnerà un ritorno a una crescita organica high single digit, con i ricavi previsti in accelerazione nel 2H, migliorando ogni trimestre. Pur riconoscendo che i flussi di notizie negative sembrano aver terminato il loro corso, manteniamo una posizione NEUTRALE sul titolo, aggiornando il nostro target price basato sul DCF a €2.70 (da €2.05), principalmente per riflettere un equity risk premium inferiore, insieme al nostro cambiamento nelle stime. Basato sulle nostre stime, il titolo viene negoziato a 23x EV/adj. EBIT e 37x adj. P/E per FY25, ampiamente in linea con la valutazione relativa dei nostri peer selezionati.