Saipem - Crescita Continua e Miglioramento dei Margini Attesi.

Le montagne russe dei prezzi del petrolio a causa del conflitto tra Israele e Iran. Dopo un incremento di oltre 10 dollari/barile quando Israele ha lanciato attacchi aerei contro l'Iran il 13 giugno e gli Stati Uniti hanno condotto bombardamenti mirati su tre impianti nucleari iraniani il 20 giugno, la scorsa settimana i prezzi del petrolio sono tornati ai livelli precedenti poiché il cessate il fuoco tra Israele e Iran ha alleviato le preoccupazioni sull'offerta. Nonostante i recenti prelievi dalle scorte statunitensi di greggio e carburante, l'attenzione del mercato si sta spostando sulla possibile eliminazione dei dazi e sul prossimo incontro dell'OPEC+ la prossima domenica.

Analisi

Anteprima dei risultati del 2° trimestre 2025 (risultati in uscita il 23 luglio). Ci aspettiamo che il secondo trimestre abbia mostrato una continuazione delle tendenze di crescita annua osservate nei trimestri recenti, con risultati trainati principalmente dalla divisione Asset Based Services (Offshore E&C). Ci si aspetta che i ricavi abbiano raggiunto 3,690 milioni di euro (+9% su base annua, +5% su base trimestrale), EBITDA 380 milioni di euro (+28% su base annua, +8% su base trimestrale) e utile netto 91 milioni di euro (+49% su base annua, +17% su base trimestrale). La posizione finanziaria netta pre-IFRS16 si prevede positiva in cassa a - 712 milioni di euro (268 milioni di euro di debito netto post-IFRS16, proiettando 980 milioni di euro in passività per leasing) in seguito al pagamento del dividendo di 333 milioni di euro.

Si prevede che l'acquisizione ordini raggiunga circa 1.4 miliardi di euro. Sul fronte commerciale, il flusso di notizie trimestrali è stato 'più morbido' rispetto al solito. Ci aspettiamo che l'acquisizione ordini abbia raggiunto circa 1.4 miliardi di euro (progetto CCS Liverpool Bay nel Regno Unito, progetto di espansione della bioraffineria di Venezia in Italia, rinnovo LTA in Arabia Saudita e FEED per il progetto integrato di fosfato in Algeria, oltre a modifiche ad altri ordini). Si prevede che il portafoglio si sia ridotto a 30.5 miliardi di euro dai 32.8 miliardi di euro alla fine di marzo.

Si prevede che la guidance 2025 sarà confermata. Ci aspettiamo che Saipem confermi la sua guidance 2025, con ricavi visti a circa 15.0 miliardi di euro, EBITDA di 1.6 miliardi di euro, flusso di cassa operativo (al netto dei pagamenti dei leasing) di 900 milioni di euro, CapEx di 500 milioni di euro e flusso di cassa libero (al netto dei pagamenti dei leasing) di almeno 500 milioni di euro.

Variazione nelle stime

Stime aggiornate e valutazione. Non solo la guerra in Medio Oriente ha innescato un'elevata volatilità nei prezzi di petrolio e gas, ma ha anche sottolineato più di tutto l'importante questione dell'approvvigionamento energetico, a nostro avviso rafforzando le prospettive per il ciclo di CapEx nell'Oil&Gas. Per questo motivo, stiamo leggermente alzando le nostre previsioni sugli introiti e sui margini per Saipem, avendole ridotte nel corso della crisi dei dazi negli Stati Uniti a metà aprile. Stiamo anche aggiornando il nostro modello per riflettere meglio l'impatto sul conto economico e sul bilancio del trend previsto nei beni in leasing nei prossimi trimestri/anni. Questi cambiamenti hanno portato a un aumento dell'EBITDA di circa l'1% per il 2025 e del 2-3% per gli anni successivi. Per quanto riguarda la valutazione, stiamo aumentando il nostro target price da 2.50 euro a 3.00 euro, ancora basato sui multipli di mercato (EV/EBIT, invece di EV/EBITDA, per catturare meglio gli effetti dei leasing). 

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €3.00 da €2.50. Dopo essere stata penalizzata a gennaio dalle notizie negative sui progetti legacy e all'inizio di aprile dai dazi statunitensi, il titolo ha recuperato significativamente, sostenuto dalla ripresa dei prezzi del petrolio e dal maggiore ottimismo sulle prospettive per il ciclo di CapEx nell'Oil&Gas. Mentre lo scenario macro rimane altamente volatile, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo, in quanto continuiamo a ritenere che Saipem offra potenziale di crescita, grazie alla sua posizione competitiva molto solida nell'Offshore e al continuo turnaround nell'Onshore.