REWAY GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Alla guida nella manutenzione stradale e ferroviaria italiana.

Reway Group è un attore di primo piano nei servizi di riabilitazione autostradale e ferroviaria in Italia, specializzato nel restauro di gallerie, viadotti e ponti. Fondata nel 1994, il Gruppo mantiene una forte presenza in Lunigiana, una regione rinomata per la sua alta concentrazione di gallerie e viadotti. L'azienda ha relazioni di lunga data con i principali clienti del settore, che non sono solo di grande scala ma anche finanziariamente solidi e impegnati negli investimenti infrastrutturali. Il vantaggio competitivo di RWY risiede nella sua esperienza, competenza e certificazioni di alto livello. Sfruttando questi punti di forza, il Gruppo si distingue in un panorama competitivo frammentato, vantando un portafoglio ordini robusto che supera 1 miliardo di euro al 30 settembre, ovvero oltre 4 anni di fatturato.

Analisi

Il focus sulla sicurezza autostradale e ferroviaria stimola gli investimenti nella riabilitazione. Il Gruppo opera in settori destinati a una crescita sostenuta. Il deterioramento della rete stradale italiana invecchiata, evidenziato dal crollo del Ponte Morandi nel 2018, ha innescato un aumento della domanda di modernizzazione, ispezioni aumentate e investimenti sostanziali da parte dei principali operatori stradali. Questo presenta un mercato indirizzabile annuale stimato di oltre 2 miliardi di euro per i servizi di manutenzione stradale di RWY. Allo stesso tempo, la rete ferroviaria, considerata essenziale per la mobilità sostenibile, beneficia anche di investimenti significativi per aggiornamenti e manutenzione, guidati da iniziative sia nazionali che europee.

Stime

Un robusto intake di ordini e un miglior mix di vendite per sostenere la crescita fino al 2027. Stimiamo che il VoP raggiunga 280 milioni di euro nel 2027, sostenuto da un forte slancio nell'intake di ordini che dovrebbe portare a una crescita organica a doppia cifra nel periodo. Prevediamo un leggero miglioramento del margine EBITDA (dal 20% nel 2023 al 21% entro il 2027), guidato da un mix di ricavi favorevole, poiché ci aspettiamo che il segmento ferroviario a margine più elevato cresca più velocemente del segmento autostradale. Questo dovrebbe portare a un CAGR di circa il 24% per l'utile netto rettificato nel periodo 2023A/27E, consentendo a RWY di più che raddoppiare il suo utile netto rispetto alla cifra del 2023. Per quanto riguarda la NFP, ci aspettiamo un tasso di conversione in contanti di circa il 27% in media nel periodo 2024E-27E, con il debito netto che sarà praticamente zero alla fine del 2027 (rispetto ai 34,6 milioni di euro nel FY23A). Le nostre stime non includono potenziali acquisizioni future, che non escludiamo poiché il Gruppo mira a consolidare e rafforzare la sua presenza nel mercato della manutenzione infrastrutturale, sfruttando l'esperienza acquisita, nonché ad espandere il business in nuovi mercati (come i porti marittimi) o nuove aree geografiche.

La Nostra View

Iniziamo la nostra copertura con OUTPERFORM, TP Eu8.00. Apprezziamo l'esposizione unica di RWY a un mercato visibile e in crescita che, grazie a un portafoglio ordini che supera 1 miliardo di euro (equivalente a più di quattro anni di ricavi), l'azienda è ben posizionata per affrontare. A nostro avviso, le M&A rimarranno parte della storia, consentendo all'azienda di superare alcune delle sue limitazioni (100% in Italia, base clienti concentrata) e di sfruttare i suoi punti di forza (posizionamento leader in un mercato frammentato, vasto know-how e servizi offerti). La nostra valutazione, la media ponderata di un approccio DCF (70%) e di confronto tra pari (30%), produce un prezzo obiettivo di 8,0 euro, lasciando un potenziale di rialzo del 22% al prezzo di mercato attuale e meritando, a nostro avviso, un rating Outperform. Al nostro prezzo obiettivo, RWY scambierebbe a 7,8x EV/EBITDA e 11,6x PE basato sulle nostre stime FY25E.

Stime dei principali dati finanziari