Reply - Reazione del mercato non correlata alla performance aziendale

Riteniamo che la debole performance del titolo sia ingiustificata, poiché crediamo che Reply rappresenti un’eccellente opportunità di investimento grazie al suo forte posizionamento nel segmento più innovativo del settore della consulenza IT. Ci sono tre principali catalizzatori: 1) il business model del gruppo è basato sul paradigma agile, che si sta dimostrando molto efficace nell’attuale contesto di mercato guidato dall’AI. Per esempio, nel 4Q25 Reply è riuscita a lanciare 25 nuove start-up per cogliere nuove opportunità mirate. 2) La crescita organica dovrebbe rimanere almeno stabile YoY nel 2026, se non accelerare grazie al miglioramento dei trend in aree specifiche, come il settore automotive o le attività di business del gruppo in Francia. 3) Il gruppo sta attivamente esplorando nuove opportunità di M&A negli US, UK e Germany e ci aspettiamo a breve qualche annuncio. In conclusione, avendo confermato le nostre stime, alziamo la nostra raccomandazione a BUY.

Analisi

Un trimestre solido sotto tutti gli aspetti. Reply ha riportato ricavi 4Q25 pari a Eu663,9 mn, in crescita del 5,2% YoY, o +6,0% organicamente (prima di un effetto ForEx dell’1,4% che non era incluso nelle nostre previsioni), leggermente sopra la nostra stima (+5,4%). Più in dettaglio: Region 1 (64% delle vendite trimestrali) è cresciuta del 5,6% organicamente, un po’ sotto le attese, mentre Region 3 (18% delle vendite trimestrali) è stata la principale sorpresa positiva, a +11,6% organicamente. Infine, Region 2 (18% delle vendite trimestrali) è migliorata sequenzialmente da -1,6% YoY nel 3Q25 a +0,8% YoY. L’EBITDA ha mostrato una sorpresa positiva del 2%, in calo del 2,2% YoY a Eu132,2 mn, con un margine del 19,9%. Sotto l’EBITDA, il 4Q25 ha registrato Eu8,5 mn di perdite su investimenti, una voce non ricorrente. L’utile pre-tasse si è attestato a Eu101,6 mn, 5% più alto del previsto e in crescita del 4,5% YoY. La cassa netta a fine dicembre 2025 (escl. IFRS16) era Eu596 mn, con una generazione di FCF FY25 pari a Eu280 mn, +5% YoY.

Commenti del management. Come di consueto, il management non ha fornito guidance numerica per il 2026 ma ha espresso fiducia nella qualità del posizionamento di mercato di Reply e nella capacità di continuare a sovraperformare. In termini di metriche di business, il management ha confermato che le efficienze guidate dall’AI stanno rendendo i progetti più piccoli in dimensione ma maggiori in numero, anche se questo non si riflette in una compressione dei prezzi: nel FY25, i ricavi medi per dipendente sono stati pari a €153k, in aumento dell’1,5% YoY, con un contributo più basso da parte dei freelancer. In Region 3, l’UK ha performato molto bene; la Francia, pur essendo ancora in calo nel 4Q25, sta mostrando un miglioramento graduale. Il management ha confermato l’intenzione di impiegare la forte posizione di cassa del gruppo per investimenti industriali: sul fronte M&A, gli US restano la priorità, sebbene vengano considerati anche target in Germany e UK, senza escludere la possibilità di perseguire acquisizioni più grandi rispetto al passato. In parallelo, Reply ha lanciato 25 nuove start-up nel 4Q25 per puntare su nuove nicchie di mercato attrattive.

Variazione nelle stime

Alla luce dei risultati, confermiamo le nostre assunzioni di crescita organica a +6,4% nel 2026 (in accelerazione da +5,9% nel 2025) e +6,9% nel 2027, aggiungendo al contempo un effetto ForEx di -0,8% sul 2026. Per quanto riguarda il margine EBITDA 2026/2027, confermiamo anche la nostra previsione di margine al 17,5%, un livello leggermente più prudente rispetto al 2025 prima dei one-off (17,9%) ma comunque sopra i livelli storici. Sotto l’EBITDA stiamo aggiustando leggermente al rialzo il D&A. Nel complesso, pur aumentando leggermente l’EPS 2025, riduciamo l’EPS 2026 e 2027 rispettivamente del 2% e del 5%.