NEXI - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23/1H23

Nexi ha riportato i risultati che mostrano tendenze coerenti con le aspettative e ha confermato le previsioni per il 2023. Nel secondo trimestre del 2023, i ricavi sono stati di 853,3 milioni di euro, in linea con le aspettative, con soluzioni di emissione leggermente migliori del previsto, ma soprattutto grazie a un positivo one-off a cifra singola alta relativo a ISP/UBI. I costi operativi sono stati migliori del previsto, principalmente a causa di costi del personale più bassi pari a 179,5 milioni di euro rispetto ai 194 milioni di euro previsti; di conseguenza, l'EBITDA di 436 milioni di euro è stato superiore del 2% rispetto alle aspettative, con un margine del 52,2% su base rettificata rispetto alla nostra previsione del 51,3%, in aumento rispetto al 50,9% dell'anno scorso.

Nel primo semestre del 2023, il CapEx è stato di 230 milioni di euro e la generazione di cassa in eccesso di 270,5 milioni di euro, mentre l'utile netto rettificato per il semestre è stato indicato a 295 milioni di euro, meglio dei nostri 260 milioni di euro. Il debito finanziario netto al primo semestre del 2023 era di 5.422 milioni di euro con un rapporto debito netto / EBITDA di 3,2x, o 2,8x includendo il tasso di sinergia. Nexi prevede di far fronte alle scadenze del 2024 con le risorse di cassa esistenti e ha ribadito la generazione di cassa organica di 2,8 miliardi di euro nel 2023/2025.

Messaggi dalla conference call e prospettive per il 2024

I principali messaggi riguardavano la conferma delle previsioni per l'anno fiscale 2023 nonostante la bassa visibilità sui volumi a causa delle preoccupazioni macroeconomiche. La previsione di una crescita dell'EBITDA del 10% potrebbe sembrare conservativa dato l'11,6% nel primo semestre del 2023.

Nexi prevede un confronto difficile nel terzo trimestre rispetto all'anno scorso, soprattutto in Italia, seguito da un'accelerazione nel quarto trimestre. Dopo la generazione di cassa di 270 milioni di euro nel primo semestre e grazie a una stagionalità più forte nel secondo semestre, la previsione di generazione di cassa per l'anno fiscale 2023 è confermata a un minimo di 600 milioni di euro, al lordo di 100 milioni di euro di imposte differite.

Per quanto riguarda il 2024, è ancora presto, ma si prevede un'accelerazione dei servizi ai commercianti in DACH e dei ricavi dell'e-commerce, mentre l'EBITDA dovrebbe beneficiare delle sinergie di costo a partire dal 2024 a seguito delle acquisizioni.

Stime e Valutazione

Nonostante non ci siano state revisioni al rialzo delle previsioni e poche indicazioni sulle operazioni di fusione e acquisizione, riteniamo che la reazione del mercato ai risultati sia stata eccessiva: Nexi sta raggiungendo i suoi obiettivi, mostrando una buona espansione del margine EBITDA e ha confermato l'intenzione di ridurre il debito grazie alla generazione di flusso di cassa organico. Sono state fornite poche indicazioni sui piani di cessione, ma l'assenza di significative future operazioni di fusione e acquisizione è rassicurante. Non vediamo ragioni significative per modificare le nostre stime per il momento, mentre monitoriamo come si sviluppa l'ambiente macroeconomico a seguito dei deboli dati del PIL del secondo trimestre in Italia e Germania. La nostra valutazione si basa su una media del DCF e dei multipli dei pari, ai quali applichiamo uno sconto del 10% per il rischio di sovrappeso.