MISITANO & STRACUZZI - Analisi Fondamentale

Sintesi - L'essenza del successo: leader negli oli essenziali di agrumi

Leader negli oli essenziali di agrumi con una presenza globale. Misitano & Stracuzzi (M&S) è un fornitore B2B di aromi con un fatturato totale di €59mn ed un margine EBITDA del 22% (FY2023). Sviluppa, produce e vende prodotti derivati da agrumi naturali: essenze (ca. il 90% delle vendite) da soluzioni proprietarie di oli essenziali e, in misura minore, succhi. Il know-how acquisito in quattro generazioni consente al Gruppo di essere uno dei produttori più importanti nel mercato di nicchia delle fragranze e degli oli essenziali di agrumi a livello mondiale. La Società ha impianti di produzione in Sicilia ma una presenza globale, con oltre il 90% dei ricavi provenienti dall'estero ed una filiale negli Stati Uniti.

Analisi

Un ampio mercato supportato dalla domanda di prodotti naturali. Gli aromi sono componenti marginali nei prodotti finali ma cruciali per definirne il gusto e sono quindi un ingrediente chiave in molti prodotti in diversi settori. Si prevede che il mercato globale degli aromi e delle fragranze cresca ad un CAGR del +4.6% nel periodo 2022-2030, con un forte potenziale nella nicchia dei prodotti naturali.

R&S, know-how, e 100+ anni di esperienza. La forza di M&S risiede nella capacità di aggiungere valore alle materie prime raffinandole nell'aroma richiesto: oltre 100 anni di know-how e tecnologie innovative consentono una forte personalizzazione e standardizzazione degli aromi. I grandi player internazionali sviluppano partnership fedeli e durature con M&S, conferendole così un certo potere di determinazione dei prezzi.

Vendite e profittabilità in aumento grazie a volumi elevati e pricing power. Il 2023 è stato un anno di forte crescita, alimentato da un aumento dei volumi e da mix e prezzi positivi. Ci aspettiamo che i ricavi crescano a un CAGR dell'8.1% per il periodo 2023-2026 e che il margine EBITDA raggiunga il 25.4% nel 2026 (con potenziale per ulteriore crescita) poiché il gruppo continuerà a sfruttare le condizioni di mercato. La Società vanta un forte cash conversion (69% del CF operativo sull'EBITDA).

Variazione nelle Stime

Alta visibilità sull'evoluzione delle vendite e della profittabilità dal current trading. Nei prime cinque mesi dell'anno, le vendite hanno raggiunto €28.6mn, in aumento del +13.8% YoY con un Adj. EBITDA di €7.6mn, in aumento del +58% YoY, corrispondente ad un margine sulle vendite del 26.7%. Sono stati effettuati aggiustamenti per ca. €0.2mn di costi legati all'IPO. Se il tasso di crescita fosse mantenuto per il resto dell'anno, la Società supererebbe facilmente la nostra stima di EBITDA per il 2024 di €15.1mn, che di per sé rappresenterebbe un margine sulle vendite del 23.8% o +180bps YoY. Tenendo presente una certa stagionalità, optiamo per un'ipotesi più conservativa, pur riconoscendo il potenziale di rialzo.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE; TP a €5.40. Iniziamo la nostra copertura con un giudizio MOLTO INTERESSANTE ed TP di €5.4 basato sul numero di azioni fully-diluted. Al nostro target, M&S scambierebbe a 11.7x/10.6x EV/EBITDA, 13.5x/12.5x EV/EBIT sulle nostre stime FY24E/25E, quasi in linea con Treatt (il peer quotato più simile a M&S) e con uno sconto di ca. il 30%+ rispetto ai player internazionali di aromi e fragranze.

Stime dei principali dati finanziari