MEDIOBANCA - Analisi Fondamentale

Tre business plan completati, è ora di fare il quarto

Entriamo nel 2024 con le banche pronte a beneficiare di un vento di coda dovuto ai tassi di interesse positivi, all'attrattiva speculativa legata ai rinnovi dei consigli di amministrazione rispetto al potenziale consolidamento, i dividendi in contanti e l'avvicinarsi dei buyback. Ribadiamo quindi una posizione s/t positiva sui titoli finanziari in generale e ci aspettiamo che le banche registrino buone performance nel 1H24. In un probabile contesto di tassi di interesse in calo, Mediobanca è il nostro nuovo gioco: L'esposizione a WM sta crescendo, rafforzando il modello di business capital-light che fa ormai parte del nuovo DNA del Gruppo. Infine, ma non meno importante, la saga della governance è terminata, e riteniamo che il management debba dare il meglio di sé, come ha fatto con gli ultimi 3 piani industriali.

Upgrade a OUTPERFORM

Tra le banche italiane, Mediobanca entra nella nostra lista di titoli da sostenere nel 2024. Mediobanca ha tutte le carte in regola per rientrare nella nostra lista dei desideri, data la sua buona diversificazione delle fonti di reddito, l'attenzione per una WM capital-light, la solidità del bilancio, la posizione di capitale in eccesso e il miglioramento della politica di payout. Riteniamo che il management sia consapevole di una base di azionisti presumibilmente difficile, che pone il raggiungimento degli obiettivi sotto i riflettori. Detto questo, siamo abituati a MB che supera gli obiettivi, come è successo con gli ultimi 3 piani aziendali... da qui il nostro upgrade.

Superamento degli obiettivi

Mediobanca ha una comprovata esperienza a lungo termine nel superare i propri obiettivi. Ha superato i suoi ultimi 3 piani aziendali nonostante gli scenari macro volatili e difficili. A nostro avviso, questo risultato è dovuto alla diversificazione delle attività di MB, che sembra resiliente e adatta alla maggior parte dei contesti macro. Il gruppo sta ora adottando un trasformazione del suo DNA verso un modello di business capital-light che potrebbe portare ad un'ulteriore rivalutazione del titolo verso il miglioramento dei multipli del settore Asset Management.

Capital Light business model

Mediobanca si è gradualmente orientata verso attività a capitale ridotto il che si traduce in una maggiore attenzione ai WM e in una minore propensione per le operazioni di C-IB che consumano capitale, ora con una maggiore propensione alla consulenza. Inelasticità dei consumatori al calo dei tassi (18 mesi di ritardo) è un'altra prospettiva di investimento da considerare. Ciò significa una struttura RWA a 3 anni più piatta e la possibilità di distribuire più o meno tutto il capitale generato, lasciando la crescita esterna come un'opportunità da sfruttare attraverso l'attuale buffer di capitale.

Upgrade ad OUTPERFORM; target price a €13,70

Con il calo dei tassi d'interesse, l'esposizione ad Asset Management viene debitamente premiata. Se si considera il contesto di un payout del 100%, di un bilancio solido, di una governance rinnovata, di una rigida propensione alle fusioni e acquisizioni, di coefficienti patrimoniali regolamentari da record e di un terzo della linea di fondo proveniente da un'assicurazione, l'attrattiva si spiega da sola. Anche se riteniamo che tecnicamente tutte le banche abbiano 6-9 mesi di limbo residuo (alti tassi di interesse, basso CoR), Mediobanca può emergere prima del gruppo.