Lottomatica - Ben posizionata per beneficiare dello shift sull' online

L'EBITDA del quarto trimestre del 2024 è stato del 3% migliore rispetto alle nostre stime grazie all' online e al betting più forti delle attese. I ricavi del quarto trimestre 2024 hanno raggiunto i 587 milioni di euro, in linea con le nostre stime e in aumento del +34% su base annua (+16% escluso PWO) grazie a una forte performance della divisione online (+21% LFL) e betting (+34% LFL, favorito da un facile confronto sul payout), oltre al contributo della recente acquisizione di PWO (SKS). L'EBITDA adj è stato sostanzialmente in linea con il consenso e del 3% migliore rispetto alle nostre stime, grazie a una performance più forte del previsto nell'Online (+62% YoY, +3% vs. nostra stima) e nel Sports Franchise (+133% YoY, +19% vs. nostra stima), compensando ampiamente una performance più debole nel Gaming Franchise (-8% YoY, -7% vs. nostra stima). Il debito netto a fine anno 2024 ammonta a 1.9 miliardi di euro, in linea con le nostre aspettative.

Analisi

2025: forte crescita della profittabilità. La 'guidance' per il 2025 punta a una forte crescita della profittabilità, con una crescita YoY (ricavi/EBITDA Adj. +17%/+21% YoY al punto medio del range fornito), superiore alle nostre stime e a quelle del consenso. La guidance sulle CapEx è stata in linea con le nostre aspettative, ma con l'earnout di Goldbet (28 milioni di euro) da pagare nel 2025 invece che nel 2024 e 27 milioni di euro di acquisizioni bolt-on previste nel settore del gaming retail (per rafforzarne la profittabilità).

Allocazione del capitale. Il 'management' ha proposto una distribuzione di dividendi di 0.3 euro per azione (in linea con le stime, ~30% payout), mentre ha richiesto l'autorizzazione da parte dell'assemblea generale degli azionisti di riacquistare fino al 10% del capitale sociale attraverso un piano di buyback. Il Gruppo rimane aperto a potenziali operazioni di M&A sia in Italia che nell'UE (con focus su player B2C e business regolamentati, esclusa la lotteria). Leva finanziaria netta 2.0x/2.5x.

Inizio positivo dell'anno. Performance molto forte di iGaming e betting a gennaio e febbraio, che hanno beneficiato di volumi forti (previsti in crescita allo stesso ritmo durante l'anno) e di un payout migliore. Dall'inizio dell'anno, l'online è aumentato del +72%, il Sports Franchise +79%, il Gaming Franchise -6%.

La conference call ha evidenziato l'efficacia della strategia. Il 2025 dovrebbe mostrare una crescita organica (ci aspettiamo che l'EBITDA cresca del +19% LFL) grazie a: 1) completamento della migrazione di PWO (nella seconda metà dell'anno), con ~17 milioni di euro di sinergie nel 2025; 2) lanci di nuovi prodotti; 3) il progetto Totosi (consolidamento del mercato online); 4) strategia omnicanale. Il crescente peso dell'online sul mercato (attualmente 32%, rispetto ai paesi più sviluppati a >60%) grazie alla migrazione strutturale dei giocatori dal gaming retail all'online dovrebbe sostenere l'espansione dei margini e la generazione di cassa (online gaming 2.6 volte l'EBITDA rispetto al retail, 4 volte il CF).

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Abbiamo leggermente migliorato le nostre stime per includere le indicazioni dell'outlook, con una performance online più forte sia a livello di ricavi (+2%/+1% 2025/2026) che di EBITDA (+3%/+1%), sostenuta dalla performance di mercato (attesa in crescita 'mid-teens') così come dalla performance organica e dall'integrazione di PWO, compensando un gaming retail più debole. Ammortamenti leggermente più alti a seguito di CapEx maggiori. 

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM da BUY; TP a €19.0 da €17.80. La strategia vincente di Lottomatica e l'ottimo management rafforzano la nostra fiducia che l'azienda continuerà a crescere in modo sostenibile, mentre l'esposizione a trend strutturali rappresenta un' opportunità nel medio termine. L'aggiornamento delle stime e il rollover del nostro modello portano a un TP basato su DCF di 19.0 euro. Rimaniamo positivi sul titolo anche dopo il recente rally di mercato (+28% dall'inizio dell'anno), spostando la raccomandazione a OUTPERFORM alla luce di un upside più limitato. Il titolo attualmente scambia con uno sconto di circa il 20% rispetto ai principali player B2C europei in termini di EV/EBITDA.