Lottomatica - 1Q forte come previsto; una pausa dopo il rally

1Q25 forte come previsto, aiutato anche da un payout favorevole. I ricavi del 1Q25 sono stati pari a €586 milioni, in linea con le nostre stime e in aumento del +3.3% su base annua (o +1.2% escludendo PWO) con un online robusto (+17% LFL) e scommesse (+25% LFL, aiutato da un payout favorevole), nonché il contributo dalla recente acquisizione PWO (~€93 milioni). L'Adj. EBITDA a €221 milioni (+47% su base annua) è stato del 2% sopra il consenso e del 4% sopra le nostre stime. La sorpresa rispetto alle nostre stime è stata spiegata dal migliore andamento della Sports Franchise grazie a un payout più favorevole. Notiamo che l'EBITDA di gruppo sarebbe aumentato del +18% assumendo un payout simile nel 1Q24/1Q25. Il debito netto al 31 marzo era di €1.8 miliardi, in linea con le nostre aspettative.

Analisi

Guidance FY25 confermata. Sinergie su PWO aggiornate. Buyback inizia a giugno. La guidance 2025 è stata confermata, indicando una forte crescita su base annua (ricavi/adj. EBITDA a payout normalizzato +17%/+21% su base annua al punto medio). D'altra parte, sono stati identificati €12.5 milioni di ulteriori sinergie sui costi per l'acquisizione di PWO, portando il totale a €87 milioni (da €75 milioni) entro il 2026. Il programma di buyback inizia a giugno 2025, con una spesa fino a €500 milioni (~10% del market cap) per il completamento nei prossimi 18 mesi.

I dati di mercato per aprile mostrano una continua crescita del mercato online. I dati di mercato di aprile per iGaming e iSport mostrano un mercato online sano, con GGR online in aumento del 16% su base annua e Lottomatica che supera il mercato (+25% su base annua secondo i nostri calcoli), confermando una quota di mercato del 30.8%.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Manteniamo invariato il fatturato e l'EBITDA per '25/26/27. Le nostre stime FY – coerentemente con la guidance del management – rimangono basate su un payout normalizzato per le scommesse sportive, consapevoli che il payout effettivo nel 1Q25 ha generato un buffer positivo di €13 milioni. Stiamo riducendo gli oneri finanziari a seguito del rifinanziamento del bond (costo del debito 5.3% rispetto al precedente 6.6%), aumentando l'utile per azione adj del +1%/+3%/+3% nel 2025/26/27. Al contrario, prevediamo un cash-out una tantum di €35 milioni nel 2025 per il rifinanziamento del bond. Allo stesso tempo, stiamo incorporando una crescita online più forte a medio/lungo termine. In linea con le stime di mercato (CAGR GGR ~2% entro il 2032) e le aspettative dell'azienda, incorporiamo una crescita media dei ricavi del 2% nel 2028-2032 (rispetto a 1% precedente), supportata dalla continua tendenza al consolidamento del mercato online e dai consumatori che si spostano dai canali fisici a quelli online (che hanno un margine EBITDA doppio). Di conseguenza, assumiamo una crescita media annuale dell'EBITDA del 2.5% nel 2028-32 (rispetto all'1% precedente).

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL da OUTPERFORM; TP a €22.7 (da €19.0). La strategia vincente di Lottomatica e il solido management rafforzano la nostra fiducia che l'azienda continuerà a crescere in modo sostenibile. Avendo incorporato nel nostro modello di valutazione DCF una maggiore crescita online a medio/lungo termine, un costo del debito più basso ma anche un premio azionario più elevato, abbiamo fissato il nostro nuovo TP a €22.7. Dato il limitato rialzo rispetto al prezzo attuale delle azioni, diventiamo NEUTRAL sul titolo. Da inizio anno, il titolo è aumentato di circa il 60%. Al nostro target price, il titolo sarebbe scambiato a 7.7x EV/EBITDA 2026, ancora a sconto rispetto a OPAP (8.2x), ma rimane soggetto a qualche rischio di overhang legato alla partecipazione Apollo nel capitale (31.6%). Nei prossimi mesi, l'esecuzione del buyback, al momento non riflessa nelle nostre stime, dovrebbe fornire supporto ed essere uno strumento importante per aumentare la remunerazione degli azionisti.