Interpump - Ripresa dell'Idraulica e Forte FCF Previsto nel 3Q

Analisi

Miglioramento sequenziale previsto in Hydraulics e accelerazione del FCF: se nel 2Q è stata la divisione Water Jetting a rubare la scena, nel 3Q crediamo che i riflettori potrebbero puntare su Hydraulics, da cui ci aspettiamo una crescita organica vicina allo zero, segnando un miglioramento significativo rispetto a -14.5% nel 1Q e -7.0% nel 2Q. Riteniamo che questo rimbalzo possa essere spiegato dalla ripresa nei mercati finali che sono stati i primi a rallentare nel 2023, vale a dire Agricoltura, Costruzioni e Movimento Terra. Per quanto riguarda la divisione Water Jetting, ci aspettiamo un buon trimestre, anche se non paragonabile con l'incredibile 2Q, con previsione di crescita organica al +3.3%, più lenta rispetto ai trimestri precedenti dato che la base di confronto sta diventando più difficile (3Q24 era già in crescita del +8.5% YoY). In generale, prevediamo ricavi di 495 milioni di euro, in crescita dello 0.7% YoY, trainati da una crescita organica dell'1.0%, un contributo del 1.9% dalle acquisizioni e un effetto negativo del -2.6% da ForEx. Riteniamo che il miglioramento nel trend organico del top line in Hydraulics e le misure di efficienza implementate dal management negli ultimi mesi abbiano portato a un'espansione del margine di circa 40 punti base YoY, con EBITDA di gruppo previsto a 114 milioni di euro. Sotto l'EBITDA, maggiori D&A e un'aliquota fiscale sostanzialmente in linea con l'anno scorso dovrebbero aver portato l'utile netto a circa 54 milioni di euro, rispetto ai 50 milioni di euro dell'anno scorso. Infine, ci aspettiamo che il debito netto (escluse opzioni put) sia diminuito QoQ a 324 milioni di euro, beneficiando di un'accelerazione nella generazione di FCF (82 milioni di euro), che a nostro avviso dovrebbe aver beneficiato dalla normalizzazione di CapEx.

Variazione nelle stime

Le stime sono state leggermente riviste al rialzo: per la top line stiamo mantenendo le nostre stime organiche sostanzialmente invariate, aumentando leggermente il contributo da M&A grazie alla recente acquisizione di Tutto Hidraulicos. Per quanto riguarda la redditività, stiamo migliorando le nostre stime sul margine EBITDA, elevandole al di sopra della guidance aziendale a 22.8% (vs. guidance di 22.0%-22.5%) in quanto ci aspettiamo un miglioramento significativo del margine nel 4Q, trainato da un ulteriore miglioramento sequenziale della performance organica di Hydraulics e dall'assenza degli elementi negativi una tantum che hanno ridotto la cifra del 4Q24 di circa 7 milioni di euro (svalutazioni delle scorte). Questo sarebbe anche coerente con i commenti fatti dal Sig. Montipò in una recente intervista, in cui ha menzionato la possibilità di superare le aspettative di consenso in termini di redditività. Di conseguenza, stiamo aumentando le nostre stime di utile netto dell'1.6% per il 2025 e dell'1.1% per il 2026. Ricordiamo che IP punta a una crescita dei ricavi tra +1% e -5% in termini organici (+2% dagli effetti di portata), e un margine EBITDA tra il 22.0% e il 22.5%. Per quanto riguarda la generazione di cassa, l'obiettivo è consolidare il dato del 2024 grazie alla normalizzazione di CapEx e NWC.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM; target 49.0 euro: confermiamo la nostra raccomandazione positiva sul titolo, aumentando il nostro target price da 44.5 euro a 49.0 euro per riflettere non solo la revisione al rialzo delle nostre stime, ma anche la nuova ipotesi di tasso risk-free nei nostri modelli, abbassato dal 4.0% al 3.5%. La nostra raccomandazione si basa sull'aspettativa di una continuazione del solido momentum degli utili iniziato a materializzarsi nel 2Q, supportato dai risultati di diverse aziende che hanno già segnalato un recupero sano degli ordini attraverso i segmenti (ad esempio, Caterpillar nelle attrezzature da costruzione, Bucher Industries in Agricoltura e Costruzioni). Inoltre, poiché la leva finanziaria continua a diminuire, aumenta la probabilità di un'accelerazione dell'attività di M&A, che è sempre stata un pilastro chiave della storia equitativa.