GENERALI - Analisi Fondamentale

Risultati 1H23

Generali ha superato le aspettative con un utile operativo e un utile normalizzato migliori del previsto, grazie agli investimenti nel settore dei danni che hanno sorpreso positivamente. Tuttavia, gli afflussi netti nel settore vita sono stati peggiori delle previsioni. I risultati del primo semestre del 2023 sono stati migliori del previsto grazie al contributo dei redditi degli investimenti nel settore danni, con un sorprendente 5% di utile operativo e un 10% di utile netto normalizzato, che ha beneficiato anche dell'introduzione dei nuovi principi contabili IFRS 17. L'utile operativo del gruppo è stato di 3,721 miliardi di euro (2Q23 1,901 miliardi di euro) rispetto alla nostra stima di 3,551 miliardi di euro e al consenso di 3,462 miliardi di euro. Nel settore vita, l'utile operativo è stato in linea a 1,813 miliardi di euro rispetto a 1,818 miliardi di euro e al consenso di 1,860 miliardi di euro, ma la produzione del nuovo CSM è diminuita del 6% anno su anno a 1,541 milioni di euro, mentre il nuovo business è stato di 1,425 miliardi di euro, in calo del 9% anno su anno, con un margine del 5,81%. Gli afflussi nel settore vita sono stati negativi per 877 milioni di euro nel primo semestre del 2023 (rispetto agli afflussi positivi di 5,2 miliardi di euro nel primo semestre del 2022), peggiori delle aspettative, soprattutto a causa dei riscatti delle polizze vita tradizionali (-6,2 miliardi di euro). Nel settore danni, l'utile operativo è stato di 1,853 miliardi di euro rispetto alla nostra stima di 1,572 miliardi di euro e al consenso di 1,533 miliardi di euro, con un COR (non scontato) del 95,2%, in linea con le aspettative. L'utile operativo di AM è stato di 498 milioni di euro rispetto alle aspettative di 488 milioni di euro. L'utile netto normalizzato è stato indicato a 2,330 miliardi di euro rispetto a 2,119 miliardi di euro (migliore del 10%) e al consenso di 1,943 miliardi di euro (migliore del 20%). Il coefficiente di solvibilità II è del 228% con un'indicazione al 31 luglio del 226%.

Acquisizioni e prospettive future

Il CEO Donnet si è detto soddisfatto delle recenti acquisizioni di Liberty Seguros e Conning, che hanno una forte razionalità industriale. Tuttavia, non sono state fornite indicazioni sull'impatto di queste nuove operazioni per il gruppo. Non sembrano essere previste ulteriori fusioni e acquisizioni nel breve termine e, in caso di mancato utilizzo di ulteriori liquidità, potrebbe essere distribuito un surplus di capitale di 0,5 miliardi di euro agli azionisti tramite riacquisto di azioni, che ora fanno parte degli strumenti di remunerazione degli azionisti. Per quanto riguarda i dividendi, Generali si colloca attualmente nella parte alta della guida del piano triennale per la distribuzione di 5,2-5,6 miliardi di euro nel periodo 2023-2025.

Aggiornamento delle stime e valutazione

Le stime sono state riviste al rialzo sulla base dei migliori risultati e dell'adozione dei principi contabili IFRS 17. Generali sta chiaramente procedendo secondo i target del piano aziendale, con un potenziale upside in base alla redditività tecnica e all'andamento dei mercati finanziari. Ci sono alcune pressioni sottostanti sulla redditività tecnica nel settore vita e danni, che riteniamo saranno gestite grazie alla forte distribuzione e alla base di clienti resiliente focalizzata sui clienti retail. Il nostro nuovo target price è fissato a 19,4 euro, offrendo un upside limitato rispetto al prezzo attuale delle azioni; tuttavia, riteniamo che Generali sia scambiata a multipi valutativi interessanti, con un P/E di circa 8x e un rendimento dei dividendi superiore al 6%. Un nuovo riacquisto di azioni sarebbe positivo, ma limitato a 0,5 miliardi di euro (meno del 5% della capitalizzazione di mercato attuale).