Fine Foods - Stime aggiornate per Soft Nutra e contesto macro volatile

I risultati FY25 sono stati contrastanti: ricavi ed EBITDA sono stati sostanzialmente in linea, mentre l’utile netto adj. è stato più debole a causa di maggiori D&A, ma il debito netto è stato significativamente migliore grazie a un minore assorbimento di NWC. Guardando al FY26, la BU Nutra dovrebbe rimanere sotto pressione per il riposizionamento in corso di alcuni clienti weight-management, mentre il resto del segmento continua a mostrare un solido momentum e una forte profittabilità. In un contesto macro altamente incerto, il management resta fiducioso nella propria capacità di gestire potenziali pressioni sui costi (energia in gran parte coperta; costi di packaging e API monitorati attentamente tramite procurement attivo, con la potenziale possibilità di trasferire ai clienti gli aumenti di costo se necessario). Detto ciò, in presenza di visibilità limitata e D&A in aumento, vediamo un rischio al ribasso per le stime di consenso, potenzialmente con un taglio a doppia cifra dell’EPS.

Analisi

Risultati FY25. I ricavi di Gruppo hanno raggiunto €252mn (nostra att. €252mn), in aumento del 3% a/a nonostante un rallentamento nell’ultimo trimestre (4Q: -6%, 3Q: +12%, 2Q: +15%, 1Q: -4%). Come anticipato durante la call 9M, la BU Nutra (€136mn, 54% delle vendite) ha registrato un forte calo in 4Q (-17%, FY: -4%), solo parzialmente compensato da una crescita continua — sebbene più lenta — in Pharma (4Q: +9%, 3Q: +17%, 2Q: +11%, 1Q: +14%) e Cosmetics (4Q: +13%, 3Q: +35%, 2Q: +74%, 1Q: -24%). Il valore aggiunto industriale è aumentato del 10% a €113mn, riflettendo una migliore efficienza dei costi e sostenendo un recupero a/a di 1,5pp del margine EBITDA adj. al 15,1% (4Q: 12,2%), nonostante maggiori costi del personale (€52,5mn, +€5mn a/a), con un EBITDA adj. pari a €38,1mn (nostra att. €38,6mn). D&A più elevati (€18mn, +€2mn vs. nostra att.) hanno portato a uno scostamento negativo di ~€2mn sia nell’EBIT adj. (€20,1mn vs. €22,6mn att.) sia nell’utile netto adj. (€12,8mn vs. €14,9mn att.), con sostanzialmente nessun utile in 4Q. Il debito netto è risultato migliore delle attese a €48mn (nostra att. €54mn; 1,3x LTM EBITDA), in aumento di €13mn vs. YE24. Il CFFO è stato più forte a €31,8mn, principalmente per un minore assorbimento di trade WC (€-2,3mn vs. nostro €-6,6mn), ma è stato interamente assorbito da CapEx (€36,4mn, di cui €23mn straordinari), dividendi (€3,4mn) e buyback (€4,6mn).

Outlook 2026. Nutra: attesa una crescita modesta nel 2026, con un calo nel 1Q26 seguito da un recupero graduale nel resto dell’anno, in linea con i trend sottostanti di mercato. Pharma BU: prosegue una forte crescita dei volumi, supportata da contratti pluriennali; l’impianto ampliato di Brembate è ora approvato e contribuirà ai ricavi dal 2026. Cosmetics BU: dopo ristrutturazione e investimenti, la BU sta performando bene ed è posizionata per ulteriore innovazione e un contributo più forte nel 2026.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. Stiamo riducendo le nostre previsioni 2026 di ricavi ed EBITDA di c.7-8% per riflettere una crescita low single-digit nel segmento Nutra (ora +1,2% vs. +5,7% in precedenza) e una traiettoria meno aggressiva in Pharma (ora +14% vs. +34% in precedenza), assumendo una salita delle vendite più graduale dal nuovo impianto. Insieme a D&A più elevati (+€3mn), questo comporta una riduzione stimata di c.24% dell’EPS 2026. Stiamo inoltre rivedendo al rialzo le proiezioni sul debito per riflettere un maggiore assorbimento atteso di NWC, in parte compensato da una posizione di debito netto iniziale più bassa a YE25.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato; target €13,0 (da €12). Il cambiamento nelle stime è più che compensato dal roll-over di un anno del nostro modello DCF, portandoci ad aumentare il TP da €12 a €13 (upside del 24%). Nel medio-lungo termine, restiamo positivi sulla equity story del Gruppo, supportata dai ritorni attesi dalle espansioni di capacità sia in Nutra sia in Pharma, oltre che da trend settoriali favorevoli (ossia aumento dell’outsourcing verso CDMO).