FERRAGAMO - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23

I risultati dei ricavi del 2Q23 sono deboli come previsto. I ricavi del 2Q23 ammontano a 322,2 milioni di euro, lo 0,7% in meno rispetto alle aspettative e in calo del 5,5% rispetto all'anno precedente a causa di un debole contributo del settore al dettaglio (ricavi pari a 224,1 milioni di euro, in calo dell'8,8% rispetto all'anno precedente, peggio del 2% rispetto alle aspettative) e una diminuzione a doppia cifra nel settore all'ingrosso (ricavi pari a 85,9 milioni di euro, in calo del 12,6% rispetto all'anno precedente), principalmente a causa della razionalizzazione in corso dei punti vendita negli Stati Uniti (il canale dei viaggi non si è ancora ripreso). L'EBIT del 1H23 è in calo del 50,8% rispetto all'anno precedente. Il margine lordo è aumentato del 40bp rispetto all'anno precedente, raggiungendo il 72,2% (previsto il 71,9%) grazie a sconti inferiori. La gestione ha implementato un'accelerazione negli investimenti di marketing, quasi raddoppiati rispetto all'anno precedente, pari a 61,7 milioni di euro, ma ha anche ridotto i costi generali e amministrativi (in termini organici -5%), portando l'OpEx totale a un aumento del 8,2% rispetto all'anno precedente nel 1H23. Complessivamente, l'EBIT semestrale ammonta a 47,0 milioni di euro, in calo del 50,8% rispetto all'anno precedente, ma 4 milioni di euro migliori delle aspettative grazie a minori costi generali e amministrativi.

Indicazioni della gestione:

1) il trend dei ricavi del 3Q23 potrebbe essere debole come nel 2Q23, ma miglioramenti dovrebbero arrivare nel 4Q23 grazie a un maggior contributo delle nuove collezioni;

2) il margine lordo per il FY23 è previsto tra il 71% e il 72%;

3) i costi di marketing rimarranno intorno al 10% dei ricavi;

4) le spese finanziarie, compreso il componente IFRS16, ammontano a 30-31 milioni di euro nel FY23;

5) il tasso fiscale per il FY23 sarà compreso tra il 30% e il 33%. Dal punto di vista strategico, la gestione ha confermato l'impegno al piano strategico presentato nel 2022 e si è mostrata fiduciosa di essere sulla strada giusta grazie ai primi risultati delle nuove collezioni di Maximilian Davis e al nuovo concetto di negozio (il negozio delle donne di Milano Montenapoleone sarà il primo ad essere rinnovato).

Riduzione delle stime

Abbiamo ridotto la nostra previsione di ricavi per il 2023 del 2,5%, arrivando a 1,24 miliardi di euro. Per quanto riguarda l'EBIT, non stiamo modificando la nostra previsione del 6,0% perché ci aspettiamo che la gestione cerchi di adattare la struttura dei costi allo scenario meno favorevole, anche senza compromettere gli sforzi di marketing. Per il 2024 e il 2025, stiamo implementando una revisione leggermente più alta (ricavi in calo del 3,5% e del 3,7% rispetto alle stime precedenti) per tener conto di una consegna più graduale del piano. Sotto la linea dell'EBIT, allineiamo la previsione delle spese finanziarie alle indicazioni della gestione, con una riduzione dell'EPS del 16,7% e del 9,9% per il 2023 e il 2024.

Valutazione

La conferma della raccomandazione neutrale è supportata dai dati trimestrali deboli, che probabilmente influenzeranno le previsioni del consenso. Sin dall'inizio dell'anno, la performance del titolo rispetto al suo gruppo di confronto sembra giustificata dalle tendenze operative più deboli, considerando che negli ultimi 12 mesi il settore ha ottenuto risultati migliori del previsto (le previsioni di Altagamma per il 2023 sono al livello che un anno fa era previsto per il 2025). La revisione del nostro target riflette il cambiamento delle stime. Pur apprezzando il forte potenziale del marchio, rimaniamo neutrali sul titolo in attesa di una maggiore visibilità su una ripresa del fatturato che potrebbe arrivare nel 4Q23 grazie alle nuove collezioni ideate da Maximilian Davis.