ESPRINET - Analisi Fondamentale

Sintesi - Pressione sul margine lordo mitigata da una crescita più rapida e controlli delle spese operative; confermata la guidance per l'anno fiscale.

Per il secondo trimestre consecutivo, stiamo aumentando le nostre proiezioni di ricavi per i prossimi tre anni, riflettendo una ripresa più rapida del previsto inizialmente. Tuttavia, con la crescita che si orienta verso segmenti a volume più alto e margine più basso, le nostre stime di profitto lordo rimangono stabili. Mentre PRT affronta una pressione sui margini maggiore del previsto nel segmento dei dispositivi, riconosciamo i suoi sforzi per espandere la quota di mercato sia in Italia che in Spagna e mantenere un forte controllo sulle spese operative. Ci aspettiamo un forte miglioramento nella generazione di cassa nel quarto trimestre, in mezzo a una netta diminuzione delle scorte e dei giorni di vendita in sospeso (DSO). Ribadiamo il nostro rating BUY e il target price di €6.80.

Analisi

Accelerazione della crescita nel terzo trimestre. I ricavi sono stati di €932 milioni, in aumento dell'11.1% su base annua rispetto alla nostra stima di €910 milioni (+8%), evidenziando un'accelerazione nel mercato ICT, con Italia (+8%) e Spagna (+17%) che tornano in territorio positivo dopo trimestri di crescita negativa, con entrambe le regioni che superano le tendenze di mercato sottostanti; in termini di prodotti, gli Schermi (+7.5% su base annua) hanno beneficiato della ripresa della domanda di PC e di una migliore resilienza del canale retail, i Dispositivi sono stati quasi stabili (+0.9% su base annua), mentre le divisioni Solutions e Services hanno continuato a crescere a un ritmo sano, +31% e +25% rispettivamente. Per canale di distribuzione, il segmento B2C (Retailers/e-tailers) è aumentato del 4% e il segmento B2B (rivenditori IT) del 10%.

Margine lordo stabile su base annua, buon controllo delle spese operative. Il margine lordo è stato di €48.9 milioni (+1% su base annua) con un margine del 5.25%, un'ulteriore diminuzione nel terzo trimestre (-55 punti base su base annua) rispetto alla nostra stima di €49 milioni/5.39% di margine, nonostante una buona performance in Solutions & Services; il segmento dei Dispositivi ha sofferto un po' a causa di una certa pressione sulla spesa per l'elettronica di consumo. L'EBITDA rettificato è stato di €11.6 milioni/1.25% di margine, in calo di circa 15 punti base su base annua, rispetto alla nostra stima di €12.1 milioni/1.32% di margine. A livello di risultato netto, l'utile netto rettificato è stato di €3.3 milioni, perfettamente allineato con la nostra stima. La posizione finanziaria netta (NFP) era negativa a €344 milioni, circa €180 milioni in più rispetto al primo semestre rispetto alla nostra stima di €315 milioni, colpita dalle dinamiche stagionali del capitale circolante, minore ricorso al factoring a €297 milioni (cioè €-37 milioni trimestre su trimestre), e maggiori leasing IFRS16 per il nuovo magazzino recentemente aperto in Italia. Il ciclo di conversione del contante (calcolato come la media degli ultimi 4 trimestri) è stato di 22 giorni nel terzo trimestre, in calo trimestre su trimestre (30 giorni), e in linea su base annua. ROCE al 6.5%, rispetto al 7.1% nel primo semestre 2023 (7.3% nei primi nove mesi del 2023), in mezzo a un maggiore capitale impiegato (medio).

Punti salienti della chiamata. i) Ricavi previsti in continua crescita a doppia cifra nel quarto trimestre, con un outlook di mercato positivo sia in Italia che in Spagna. Ottobre e novembre stanno mostrando tendenze positive nei ricavi e nell'acquisizione di ordini; ii) margine lordo previsto leggermente inferiore su base annua, poiché l'ottima performance in Solutions & Service è più che compensata dalla continua pressione sui margini nel segmento dei Dispositivi; iii) confermata la guidance sull'EBITDA di €66-71 milioni, la posizione finale all'interno dell'intervallo previsto dipenderà dalle tendenze del margine lordo; iv) le spese operative dovrebbero rimanere relativamente stabili su base annua nonostante l'integrazione di due piccole acquisizioni finalizzate lo scorso anno; v) si prevede un forte calo dei livelli di inventario e dei DSO, poiché l'alto livello di vendite al dettaglio nel quarto trimestre viene incassato in anticipo attraverso il factoring.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo aggiornando il nostro modello per tenere conto di un'ulteriore accelerazione della crescita dei ricavi nel quarto trimestre (ora vista al +11%, in linea con la cifra del terzo trimestre), interamente compensata sul margine lordo, in un trimestre caratterizzato da un maggiore contributo dal consumo al dettaglio. Le nostre stime di spese operative per l'anno fiscale 2024 rimangono invariate (in gran parte in linea su base annua), mentre al di sotto dell'EBITDA stiamo aumentando la nostra ipotesi di ammortamento a causa dell'automazione dei sistemi per alcune attività di magazzino in Italia.

Stime dei principali dati finanziari