Eni - Margini previsti in calo a causa dei prezzi più bassi

Le montagne russe del prezzo del petrolio a causa del conflitto Israele-Iran. Dopo essere salito di oltre $10 al barile quando Israele ha scatenato attacchi aerei contro l’Iran il 13 giugno e gli Stati Uniti hanno lanciato bombe mirate su tre impianti nucleari iraniani il 20 giugno, i prezzi del petrolio sono tornati la settimana scorsa ai livelli precedenti dopo che Israele e Iran hanno concordato un cessate il fuoco. Il Brent è tornato da $80 al barile a $67 al barile poiché le tensioni geopolitiche ridotte in Medio Oriente hanno ridotto i timori di interruzioni dell'offerta. Dopo i recenti prelievi dalle scorte di greggio e combustibile degli Stati Uniti, l'attenzione del mercato si sta spostando su potenziali rimozioni dei dazi e sull'incontro dell'OPEC+.

Analisi

Anteprima dei risultati del 2Q25 (risultati in uscita il 25 luglio). Il 2Q25 è stato un trimestre altamente volatile per le materie prime, con i prezzi sotto pressione ad aprile a causa dei timori di recessione a seguito dell'introduzione dei dazi statunitensi, in forte aumento da metà giugno dopo lo scoppio del conflitto Israele-Iran e gli attacchi statunitensi ai siti nucleari iraniani, per poi cancellare i guadagni con il cessate il fuoco che ha ridotto le preoccupazioni sull'offerta. Nonostante il rimbalzo a metà giugno, sia i prezzi del petrolio che del gas sono diminuiti trimestre su trimestre (QoQ), con il Brent a 67.0 dollari al barile (-11% QoQ, -21% anno su anno) e il PSV italiano a 38.3 euro/MWh (-21% QoQ, +15% anno su anno). Nel segmento Downstream, i margini di raffinazione sono aumentati QoQ (ma ancora in calo anno su anno), spinti dai margini più alti di benzina e distillati medi (jet dell'aviazione), mentre i margini chimici sono rimasti in rosso. Sul fronte For Ex, il dollaro si è ulteriormente indebolito, chiudendo a 1.13x (contro 1.05x nel 1Q25 e 1.08x nel 2Q24). In questo scenario, ci aspettiamo che i margini di ENI nel 2Q25 si siano ridotti sia QoQ che anno su anno, con l'E&P in particolare penalizzato dalle minori realizzazioni dei prezzi del petrolio e del gas. A livello di Gruppo, prevediamo un adj. EBIT di 1,660 milioni di euro (-48% anno su anno, -36% QoQ) e un utile netto adjusted di 837 milioni di euro (-45% anno su anno, -41% QoQ). Osservando le diverse aree, per E&P prevediamo un adj. EBIT di 1,560 milioni di euro (-42% anno su anno, -30% QoQ), poi 295 milioni di euro per GGP & Power (-19% anno su anno), 270 milioni di euro per Enilive & Plenitude (-8% anno su anno) e -280 milioni di euro per Refining & Chemicals (contro -246 milioni di euro nel 2Q24). Sul bilancio, ci si aspetta che l'indebitamento netto sia rimasto sostanzialmente stabile a 16.7 miliardi di euro (D/E 0.29x, D/E pre-IFRS16 0,17x) da 16.5 miliardi di euro alla fine di marzo, dopo 2.1 miliardi di euro di CapEx, un pagamento di dividendi di 0.8 miliardi di euro, circa 0.3 miliardi di euro per il riacquisto di azioni e un incasso di 0.6 miliardi di euro da M&A (5% di Enilive a KKR).

Variazione nelle stime

Stime e valutazione aggiornate. Abbiamo leggermente aumentato le nostre previsioni sui prezzi del petrolio per il 2025-26, riflettendo una situazione di domanda/offerta più equilibrata alla luce di possibili accordi commerciali statunitensi nelle prossime settimane (Brent: 2025 69.5 dollari al barile da 67.5 dollari al barile, 2026 67.5 dollari al barile da 65.0 dollari al barile, dal 2027 in poi immutato a 65.0 dollari al barile). Abbiamo anche modificato l'assunzione EURUSD, da 1.12x a 1.15x. Queste modifiche hanno comportato un aumento del 3-4% della nostra stima del risultato netto per il 2025-26. Per quanto riguarda la valutazione, stiamo alzando il nostro prezzo target da 13.50 euro per azione a 14.50 euro per azione, basato ancora su un mix di DCF e SoP.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €14.50 da €13.50. Mentre continuiamo ad apprezzare il forte track record di ENI nell'esplorazione e la generosa politica di distribuzione per gli azionisti, siamo preoccupati che l'attuale scenario macro altamente volatile possa gravare sulla performance del titolo dopo il recupero del prezzo delle azioni registrato negli ultimi due mesi. NEUTRAL confermato.