Enav - Il nuovo BP Porta una Distribuzione dei Dividendi Migliorata.

Piano Industriale 2025-2029 presentato: il consiglio di amministrazione di Enav ha approvato ieri il piano industriale 2025-2029, allineato al periodo regolatorio europeo. Il Piano si basa su 4 linee guida strategiche: 1) evoluzione del mercato regolato; 2) espansione del terzo mercato; 3) innovazione e sostenibilità; 4) efficienza operativa e governance.

Analisi

L'EBITDA è fissato a Eu360mn nel 2029. Il Piano prevede investimenti di circa Eu570mn (Eu114mn annui) con un focus particolare sulla modernizzazione delle infrastrutture di controllo del traffico aereo e sulle nuove piattaforme digitali per il management del traffico aereo. Alla conclusione del piano, l'azienda prevede di raggiungere ricavi pari a Eu1.2 miliardi (CAGR del 3%, di cui Eu106mn dal mercato "non regolato"), un EBITDA di Eu361mn (CAGR del 3%) e un utile netto di Eu165mn (CAGR del 5.6%). Si prevede un FCF cumulativo in 5 anni superiore a Eu1.0 miliardi, che dovrebbe consentire all'azienda di azzerare sostanzialmente il debito nel 2029.

Crescita nel mercato non regolato. Il Piano 2025-2029 prevede una maggiore presenza internazionale per il Gruppo ENAV, l'ingresso in nuovi business che potrebbero generare benefici e il rafforzamento dell'offerta commerciale anche attraverso M&A (non inclusi nei numeri del piano e per i quali, secondo il management, c'è spazio per investimenti fino a Eu350 milioni). I ricavi dovrebbero passare da Eu49mn nel 2024 a Eu106mn nel 2029, di cui circa il 67% dal portafoglio prodotti/servizi core, il 23% da nuove geografie e mercati e il 10% da nuovi business (ad esempio, droni).

Una nuova politica dei dividendi più generosa: considerando il livello minimo raggiunto dal DPS nel 2024 di Eu0.27, si prevede un aumento progressivo del dividendo di Eu0.01 l'anno per raggiungere Eu0.32 nel 2029 e un DPS medio nel 2025-2029 di Eu0.30. Questo payout corrisponde semplicemente a un payout medio sul termine del piano di circa l'80% del Free Cash Flow con potenziale upside.

La guidance per l'FY25 punta a ricavi di Eu1,010mn, un EBITDA di Eu225mn, e un utile netto di circa Eu65mn. Questi numeri sono molto al di sotto delle nostre stime precedenti ma non troppo lontani dalle indicazioni fornite dal management alla riunione sul RP4 alcune settimane fa. Importante è che la guidance non include alcun bonus (fino a Eu12mn) né alcuna potenziale sovraperformance sul traffico, ecc.

I risultati dell'FY24 sono generalmente in linea. I ricavi sono stati di Eu1,037mn, l'EBITDA di Eu311mn, l'utile netto di Eu126mn, e il debito netto di Eu258mn, tutti generalmente in linea con le aspettative.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime e TP. Per il 2025 abbiamo allineato le nostre stime alle indicazioni del management mentre per il 2029 siamo circa il 7% sotto gli obiettivi EBITDA poiché assumiamo ricavi non regolati inferiori e leggermente minori efficienze. Il nostro target si sposta a Eu4.30 (riduzione significativa dell'EPS ma cambiamenti molto minori al FCF) e basato su un modello DCF.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato, TP Eu4.30 (da Eu4.50). Crediamo che il piano abbia fissato obiettivi ambiziosi ma raggiungibili, anche considerando che qualsiasi M&A si aggiungerebbe. Nei prossimi trimestri sarà necessaria maggiore chiarezza sui progressi nelle efficienze e sull'evoluzione delle attività non regolamentate, ma la nuova politica dei dividendi offre una buona visibilità fino al 2029. A lungo termine, il 2030 rappresenterà chiaramente un nuovo reset per il P&L di Enav, ma pensiamo che attraverso M&A e la crescita delle attività non regolate un CAGR positivo per il DPS sarà possibile usando il 2023 come base.