CAMPARI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ambiente difficile ha colpito i risultati del 3Q24. Prospettive costruttive.

Il 3Q24 deludente è stato principalmente dovuto a un contesto molto debole. Campari ha rilasciato i dati del 3Q24/9M dopo la chiusura del mercato, che sono risultati inferiori alle nostre stime già al di sotto del consenso. La crescita organica è rimasta positiva nei 9M (+2.1% YoY) ma inferiore alle aspettative e con un 3Q24 leggermente negativo (-1.4% YoY), che ha intaccato i margini a causa della bassa assorbimento dei costi fissi e della continuazione degli investimenti infrastrutturali a cui l'azienda è già impegnata. Nonostante una performance superiore all'industria nei mercati e nei brand, i risultati sono stati principalmente influenzati dalle condizioni meteorologiche molto sfavorevoli di settembre (incluso l'impatto straordinario dell'uragano in Giamaica), combinato con una fiducia dei consumatori inferiore alle aspettative nei mercati e tendenze di destocking che erano in gran parte inaspettate, specialmente in Europa.

Analisi

Il portafoglio di brand è resiliente nei mercati. In termini di brand, le Global Priorities sono state positive, +3% organico nei 9M, con Aperol +3%, Campari +8%, Espolòn +19%. Risultati negativi per i Rum giamaicani (-5% nei 9M, -19% nel 3Q24) colpiti dall'uragano giamaicano, che ha limitato le attività di distillazione e imbottigliamento. Le Regional Priorities si sono attestate a +2% YoY nei 9M24, le Local Priorities a -1% YoY.

Prospettive costruttive ma caute. Basandosi sulla visibilità attuale, Campari Group si aspetta una crescita organica delle vendite per l'anno fiscale 24 a una cifra bassa (consenso attuale c.+6% YoY). In una conference call molto estesa, il management ha delineato in dettaglio la performance sottostante dei brand e dei mercati, con Campari Group che ha superato l'industria anche nel 3Q24. Gli impatti negativi nel 3Q sono stati principalmente esogeni a causa di un ambiente di consumo in deterioramento, mentre basandosi sulla performance aziendale, il management si aspetta una graduale ripresa dei margini e della crescita delle vendite organiche. Nel 4Q, la crescita sarà positiva ma in misura minore rispetto a quanto previsto in precedenza, il che significa che l'impatto sui margini persisterà fino alla fine dell'anno fiscale 24. Fiducia sugli sviluppi del 2025, con un incremento dei margini previsto, in parte grazie al nuovo piano di efficienza, l'azienda prevede una crescita del margine lordo di c.+50bp nel 2025, +90bp nel 2026, +60bp nel 2027. In termini di tempistica, le tendenze dei margini del 2025 saranno più visibili nella seconda metà rispetto alla prima metà.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo rivedendo ampiamente le nostre previsioni, principalmente in termini di crescita delle vendite, per tenere conto delle indicazioni del management. Questo si riflette in margini più bassi.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; target Eu9 (da Eu10,2). Continuiamo ad apprezzare la resilienza del business. Nonostante gli effetti contingenti del meteo e macroeconomici, le tendenze sottostanti si sono dimostrate solide grazie a uno dei portafogli di brand più equilibrati e rinomati del settore, che ha ancora un notevole potenziale non sfruttato. Inoltre, l'azienda può mantenere una forte disciplina sui prezzi grazie all'elevata esposizione on-premises, al forte slancio del brand nei mercati e a un posizionamento super-premium, decisamente un vantaggio nel contesto attuale. Pertanto, ribadiamo la nostra raccomandazione INTERESSANTE, continuando a vedere il declassamento del titolo come un'opportunità alla luce degli sviluppi futuri. Il profilo di fascia alta dell'azienda giustifica una valutazione almeno in linea con la storia (1Y FW EV/EBITDA c.18x storicamente, vs. c.14x ora; 1Y FW P/E c.28x storicamente vs. 18x ora).

Stime dei principali dati finanziari