BREMBO - ANALISI FONDAMENTALE

Risultati del 1° trimestre

BREMBO ha riportato i risultati del primo trimestre del 2023 che sono stati leggermente migliori delle attese del consensus, grazie ad una crescita leggermente più forte e ad una maggiore redditività. Tuttavia, la performance di Vol&Mix ha indicato un sotto-performance rispetto all'industria. In breve, i ricavi sono stati di €962mn (+12% YoY); EBITDA €168mn (+12% YoY); margine del 17,5% (-0,1% rispetto all'anno precedente); ed EBIT €104mn (+12% YoY).

Prospettive per il 2023

BREMBO ha aggiornato le sue previsioni di crescita per il 2023 a +10% anno su anno rispetto al +7% del consensus grazie alla "migliore" performance del mercato premium. Tuttavia, il margine EBITDA previsto è piatto su base annua, il che indica che non ci saranno miglioramenti rispetto al consensus, mentre un aumento del CapEx continua a gravare sulla generazione di FCF e ROCE.

Valutazione e Stime

In generale, le stime si confermano con vendite più elevate compensati da margini leggermente inferiori, un aumento del D&A e una leggera crescita del tasso d'imposta. Nonostante i risultati migliori delle attese, la redditività stabile su base annua non porterà ad un miglioramento delle stime, nonostante le migliori prospettive di crescita. L'outlook indicato suggerisce una sotto-performance rispetto all'industria e i margini rimarranno a livelli inferiori rispetto al pre-Covid. Considerando anche il NWC strutturalmente più alto e il CapEx sostenuto, il ROCE rimarrà ben al di sotto dei livelli pre-Covid. Pertanto, con il titolo che viene scambiato con un premio EV/EBIT di circa il 10% rispetto al pre-Covid, riteniamo che il rischio/svantaggio non sia favorevole e ribadiamo la nostra valutazione UNDERPERFORM. Il target price è stato ridotto a €11,9 da €12,0 a causa di un ROIC più basso.